>> 光大證券-納思達(002180)跟蹤報告之一：芯片設計業(yè)務分拆上市，SoC與MCU全面布局-230105
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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| 932KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉凱 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司于2023年1月4日發(fā)布提示性公告，宣布在2023年1月3日舉行的第七屆董事會第四次會議及第七屆監(jiān)事會第四次會議上審議通過了《關于籌劃控股子公司分拆上市的議案》，同意上市公司籌劃控股子公司極海微電子股份有限公司（以下簡稱“極海微”）分拆上市事項。
點評：
我們認為本次分拆上市將有利于納思達繼續(xù)專注發(fā)展打印機產(chǎn)業(yè)，同時提高極海微的戰(zhàn)略聚焦和治理能力，不斷加大芯片業(yè)務投入，有利于對高端芯片設計人才的引進與激勵，有望在上市公司打印機產(chǎn)業(yè)之外，再造一家國內(nèi)領先而且具備全球競爭力的集成電路企業(yè)。
納思達堅定投入打印機產(chǎn)業(yè)，極海微戰(zhàn)略聚焦芯片業(yè)務：經(jīng)過二十多年的發(fā)展，納思達主營業(yè)務已由集成電路、通用打印耗材和再生打印耗材的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擴展至打印機整機、原裝耗材及打印管理服務領域，完成了從打印零部件到打印機設備及打印管理服務的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成為集打印、復印整機設備、打印耗材、各種打印配件及打印管理服務于一體的綜合解決方案提供商。目前，納思達已經(jīng)成為全球第四的激光打印機生產(chǎn)廠商和全球通用耗材行業(yè)領先企業(yè)，為全球150多個國家及地區(qū)提供完整打印行業(yè)解決方案。公司核心戰(zhàn)略將聚焦于成為全球優(yōu)秀的激光打印機制造商，繼續(xù)提升激光打印機市場占有率，大力豐富產(chǎn)品線，提高整體競爭力和盈利能力。
控股子公司極海微多年來聚焦于打印機行業(yè)的芯片設計，為納思達在打印機行業(yè)形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局作出了重要貢獻。近年來，極海微的業(yè)務發(fā)展已從打印機行業(yè)應用，大力拓展到工業(yè)控制、汽車及新能源等更多行業(yè)。
截至2023年1月4日，納思達持有極海微81.0832%的股份，本次分拆上市后納思達仍將維持對極海微的控制權。
極海微全面局部SoC與MCU，工業(yè)與汽車業(yè)務進展迅速：目前極海微已擁有CPU/DSP/NPU設計技術、多核SoC芯片設計技術、安全芯片設計技術、高可靠性芯片設計技術等核心技術，是打印主控芯片、高端工業(yè)控制芯片、車規(guī)級系列汽車芯片及高性能模擬芯片系列應用方案供應商。
SoC方面，公司的多功能激光打印機主控SoC，可搭載主頻高達600MHz的國產(chǎn)平頭哥玄鐵CPU，擁有完備的系統(tǒng)IP和外設IP以及靈活的圖像處理引擎，支持處理系統(tǒng)下載工作和運行Linux操作系統(tǒng)，支持打印機接口實時響應、反熔斷OTP、密鑰存儲以及CPU限制訪問。打印機主控SoC是公司拓展信息安全領域應用，保證高安全性的核心抓手。
MCU方面，公司推出的APM32系列是基于ARMCortex-M0+/M3/M4內(nèi)核的優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)32位通用MCU，具有低功耗、高性能、高集成度以及快速移植等特性。憑借優(yōu)異的系統(tǒng)性能、豐富的協(xié)處理功能以及靈活的使用體驗，有助于用戶縮短產(chǎn)品設計時間、降低開發(fā)成本、實現(xiàn)性能最優(yōu)化。目前可廣泛應用于工業(yè)控制、醫(yī)療設備、汽車電子以及智慧家庭等領域。
盈利預測、估值與評級：納思達是國產(chǎn)打印機龍頭企業(yè)，并購整合完成之后，利潤正在加速釋放。長期來看，公司面向的千億美金大賽道，業(yè)務天花板較高。公司芯片設計能力國內(nèi)領先，分拆上市將有利于芯片設計業(yè)務做大做強。我們維持公司盈利預測，2022-2024年營業(yè)收入分別為283.56/342.23/406.94億元，歸母凈利潤分別為20.89/29.58/38.09億元，當前市值對應PE分別為36/25/19倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：海外市場需求不及預期；產(chǎn)品研發(fā)不及預期。
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