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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收258.55億元，同比增長(zhǎng)13.44%；歸母凈利潤(rùn)18.63億元，同比增長(zhǎng)60.15%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　奔圖份額持續(xù)提升，高端產(chǎn)品線研發(fā)有序推進(jìn)：2022年奔圖營(yíng)收47.61億元，同比增長(zhǎng)23%；凈利潤(rùn)7.62億元，同比增長(zhǎng)12%。2022年奔圖打印機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)超40%，我們測(cè)算2022年奔圖打印機(jī)出貨量超380萬臺(tái)。2022年原裝耗材出貨量同比增長(zhǎng)超60%，增速高于打印機(jī)，體現(xiàn)了奔圖打印機(jī)保有量持續(xù)提升，以及中高端產(chǎn)品線擴(kuò)充帶來耗材連接率提升。奔圖持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，2022年A4彩色打印機(jī)和中高速黑白打印機(jī)全新上市，此外自主研發(fā)的A3黑白及彩色復(fù)印機(jī)按預(yù)期規(guī)劃有序推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)隨著中高端產(chǎn)品線布局完善，奔圖打印機(jī)均價(jià)、毛利率和耗材連接率將進(jìn)一步改善，帶動(dòng)奔圖收入和盈利質(zhì)量持續(xù)提升。
　　利盟打印機(jī)產(chǎn)銷量再創(chuàng)新高：2022年利盟營(yíng)收23.37億美元，同比增長(zhǎng)7.34%；EBITDA為2.49億美元，同比下降8.96%；凈利潤(rùn)0.2億美元，同比增長(zhǎng)17.65%。2022年EBITDA同比下滑主要由于美聯(lián)儲(chǔ)加息及歐元大幅貶值等因素影響，此外公司2022年下半年再融資也對(duì)全年財(cái)務(wù)費(fèi)用造成一定影響。但是通過優(yōu)化產(chǎn)品組合、加強(qiáng)與新增的OEM伙伴戰(zhàn)略合作，利盟打印機(jī)銷量同比增長(zhǎng)20.87%，成為被納思達(dá)并購以來的產(chǎn)銷量最高年份。我們預(yù)計(jì)隨著利盟完成再融資，財(cái)務(wù)費(fèi)用、無形資產(chǎn)攤銷等因素影響減弱，利盟凈利率將持續(xù)提升。
　　極海微加大研發(fā)投入，非打印芯片營(yíng)收持續(xù)高增：2022年極海微營(yíng)收19.28億元，同比增長(zhǎng)34.61%。凈利潤(rùn)7.12億元。其中打印機(jī)通用耗材芯片業(yè)務(wù)營(yíng)收13.02億元，同比增長(zhǎng)22.83%；非打印耗材芯片業(yè)務(wù)營(yíng)收5.96億元，同比增長(zhǎng)74%。極海微持續(xù)加大研發(fā)投入，在中高端工控核心芯片、高性能車規(guī)MCU等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，我們預(yù)計(jì)未來將持續(xù)拓展標(biāo)桿客戶。
　　通用耗材龍頭地位穩(wěn)固：2022年公司通用耗材業(yè)務(wù)2022年?duì)I收61.22億元，同比增長(zhǎng)11%；凈利潤(rùn)3.64億元，同比增長(zhǎng)44%。公司作為行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，具有較高議價(jià)權(quán)，市占率進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司持續(xù)加大研發(fā)投入，我們將公司2023-2024年EPS預(yù)測(cè)由1.98/2.73元下調(diào)至1.84/2.51元，預(yù)測(cè)2025年EPS為3.29元。我們看好未來奔圖中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破，信創(chuàng)市場(chǎng)放量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，疫情影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。