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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入258.55億元，同比增長(zhǎng)13.44%，歸母凈利潤(rùn)18.63億元，同比增長(zhǎng)60.15%，扣非歸母凈利潤(rùn)16.71億元，同比增長(zhǎng)154.04%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　22年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，奔圖自主打印或迎加速期。1）2022年奔圖全年?duì)I業(yè)收入47.61億元，同比增長(zhǎng)23.01%；凈利潤(rùn)7.62億元，同比增長(zhǎng)12.15%。奔圖已連續(xù)7年實(shí)現(xiàn)打印機(jī)出貨量和市場(chǎng)份額雙增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年出貨量接近400萬(wàn)臺(tái)、同比40%。奔圖自主研發(fā)的A4彩色打印機(jī)、A4中高速黑白打印機(jī)于2022年全新上市。2022年奔圖研發(fā)總投入3.09億元，研發(fā)總投入占營(yíng)業(yè)收入6.50%。奔圖自主研發(fā)A3黑白及彩色復(fù)印機(jī)也正按照預(yù)期規(guī)劃有序推進(jìn)。2022年奔圖原裝耗材出貨量同比增長(zhǎng)超60%。2）2022年利盟國(guó)際營(yíng)業(yè)收入23.37億美元，同比增長(zhǎng)7.34%。打印機(jī)銷量同比增長(zhǎng)20.87%。耗材收入與去年同期持平。管理層報(bào)表數(shù)據(jù)口徑下，利盟全年息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）為2.49億美元，同比下降8.96%。2022年上半年全球經(jīng)濟(jì)下行逐步緩解，下半年受美聯(lián)儲(chǔ)加息及歐元大幅貶值等因素影響，利盟歐洲市場(chǎng)迎來(lái)一定經(jīng)營(yíng)壓力。3）2022年極海微出貨量約45,688.24萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)約2.79%；營(yíng)業(yè)收入19.28億元，同比增長(zhǎng)34.61%；凈利潤(rùn)7.12億元。其中打印機(jī)通用耗材芯片業(yè)務(wù)營(yíng)收13.02億元，同比增長(zhǎng)22.83%；非打印耗材芯片業(yè)務(wù)營(yíng)收5.96億元，同比增長(zhǎng)74%。極海微進(jìn)一步加大研發(fā)投入夯實(shí)技術(shù)根基，持續(xù)擴(kuò)充并加強(qiáng)公司在珠海、杭州、上海、成都、鄭州、美國(guó)等地研發(fā)中心力量，研發(fā)人員規(guī)?，F(xiàn)已超過(guò)500人，整體研發(fā)人員占比超過(guò)45%。4）2022年公司通用耗材業(yè)務(wù)（橫琴格之格）營(yíng)業(yè)收入61.22億元，同比增長(zhǎng)11.43%；凈利潤(rùn)3.64億元，同比增長(zhǎng)43.78%。通用耗材加大了高端產(chǎn)品的推廣，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升，其自主品牌產(chǎn)品和專利產(chǎn)品提供了穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
　　費(fèi)用端陸續(xù)改善，研發(fā)投入持續(xù)加大。1）2022年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)17.15億元，同比增長(zhǎng)18.15%，占營(yíng)收比為6.63%，研發(fā)人數(shù)達(dá)到4590人，同比增長(zhǎng)7.72%，占總?cè)藬?shù)比達(dá)20.55%。研發(fā)主要投向彩色打印、車規(guī)及工業(yè)級(jí)通用MCU等，進(jìn)一步提高公司在業(yè)內(nèi)的技術(shù)壁壘。2）費(fèi)用管控陸續(xù)改善，2022年銷售費(fèi)用率9.12%，同比下降0.25pct，管理費(fèi)用率7.92%，同比下降0.02pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.39%，系匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益增加。
　　對(duì)標(biāo)全球打印領(lǐng)軍，“打印+耗材”模式盈利升級(jí)空間巨大。1）公司打印機(jī)實(shí)行“奔圖+利盟”雙品牌戰(zhàn)略，形成全面產(chǎn)品線，并發(fā)揮技術(shù)、供應(yīng)鏈、銷售網(wǎng)絡(luò)等方面的強(qiáng)協(xié)同作用，隨著公司技術(shù)品牌競(jìng)爭(zhēng)力提升，長(zhǎng)期提升空間巨大。2）隨著公司打印機(jī)市場(chǎng)份額提升，原裝耗材業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利模式升級(jí)。3）另外，公司在全球通用耗材市場(chǎng)份額居首，且專利布局不斷加深，鞏固其競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)關(guān)鍵假設(shè)及近期財(cái)報(bào)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)總收入為333.12/400.28/464.59億元，歸母凈利潤(rùn)為27.67/37.53/47.22億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：打印業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。