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2023H1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來盈利能力改善。
　　江蘇通靈電氣股份有限公司于2005年正式啟動(dòng)光伏組件接線盒項(xiàng)目，已逐步成長(zhǎng)為光伏組件接線盒生產(chǎn)銷售龍頭企業(yè)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.12億元，同比增長(zhǎng)14.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比增長(zhǎng)80.06%；在主要原材料采購(gòu)價(jià)格整體震蕩回落和公司芯片接線盒出貨量穩(wěn)步提升的共同作用下，公司2023H1毛利率同比提升8.39個(gè)pct至21.70%，期末現(xiàn)金余額9.03億元較為充裕。
　　行業(yè)景氣推動(dòng)需求提升，預(yù)計(jì)2025年全球光伏接線盒需求有望突破9.6億套。
　　雖然未來單GW裝機(jī)的接線盒需求將隨著組件產(chǎn)品功率的持續(xù)提升而步入下行通道，但在全球光伏裝機(jī)規(guī)模高速增長(zhǎng)的背景下，根據(jù)我們測(cè)算全球光伏接線盒市場(chǎng)空間仍將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2025年全球光伏接線盒市場(chǎng)需求將達(dá)96047萬套（3年CAGR為19.87%），對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間約196億元。
　　市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，產(chǎn)品迭代增厚利潤(rùn)。
　?。?）公司產(chǎn)品各項(xiàng)指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先，客戶認(rèn)可度高，2022年接線盒銷售市占率達(dá)到13.97%，在光伏需求加速釋放背景下保持了市占率穩(wěn)步提升的良好勢(shì)頭。（2）公司新一代芯片接線盒具備更高的良品率、可靠性、更好的散熱性能，單芯片便可實(shí)現(xiàn)大電流的承載，可較好地適配更大功率的組件產(chǎn)品，在光伏組件功率持續(xù)提升背景下公司芯片接線盒銷量有望快速增長(zhǎng)，其單位成本相較二極管接線盒更低（22年芯片/二極管接線盒毛利率分別為18.23%/13.64%），出貨占比提升有望改善公司盈利能力，進(jìn)而增厚公司利潤(rùn)。
　　首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.55/3.88/5.02億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.13/3.23/4.18元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為19/13/10倍。在光伏裝機(jī)需求高速增長(zhǎng)、高功率組件產(chǎn)品推出所帶來的產(chǎn)品升級(jí)需求背景下，公司的品牌、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)將保障公司接線盒產(chǎn)品出貨量的持續(xù)提升；同時(shí)公司在研發(fā)上的不斷投入和高質(zhì)量產(chǎn)品在客戶的導(dǎo)入和規(guī)?；鲐泴⑹沟霉拘酒泳€盒產(chǎn)品出貨量持續(xù)提升并帶來盈利能力的提升，給予公司2024年合理估值水平（PE）18倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)58.22元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏新增裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致接線盒產(chǎn)品售價(jià)降幅超預(yù)期；芯片接線盒銷量不及預(yù)期。