>> 華泰證券-半導(dǎo)體行業(yè)動態(tài)點評-ARM上市啟示：芯片IP是核心戰(zhàn)略資產(chǎn)-230914
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃樂平,張皓怡 |
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全球芯片IP龍頭在美上市，關(guān)注芯片IP在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈重要地位
9/14，ARM將于納斯達(dá)克掛牌上市，發(fā)行價51美元/股，為此前公布發(fā)行價格區(qū)間上限，對應(yīng)估值545億美元。ARM是全球芯片IP龍頭，據(jù)招股書披露，2022年全球市場份額約48.9%。展望未來，公司增長動力包括：1）ARM服務(wù)器持續(xù)滲透，2028年市占率有望達(dá)25%；2）公司本輪AI浪潮受益較小，更多機會或發(fā)生在AI邊端側(cè)落地階段。但同時，國內(nèi)“ARM去化”已經(jīng)發(fā)生，RISC-V等架構(gòu)對ARM挑戰(zhàn)有待觀察。根據(jù)彭博一致預(yù)期，公司2024財年（截止2024/3/31）EPS為0.53美元，發(fā)行價對應(yīng)PE為96x，上市高估值反映芯片IP是半導(dǎo)體行業(yè)重要一環(huán)和核心戰(zhàn)略資產(chǎn)，建議關(guān)注芯原（國內(nèi)IP授權(quán)龍頭）、平頭哥（未上市）、芯來（未上市）等國內(nèi)企業(yè)。
ARM：營收來自授權(quán)費及版權(quán)使用費，智能手機、消費電子貢獻(xiàn)較高
ARM成立于1990年，憑借低成本、低功耗、高效率等優(yōu)勢，其芯片架構(gòu)迅速在移動芯片領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。公司收入包括：1）IP授權(quán)費（License fee），簽訂授權(quán)協(xié)議收取的一次性費用，2）版權(quán)使用費（Royalty fee），按客戶出貨的每顆芯片收取一定比例費用。2023財年受智能手機需求下降影響，公司營收為26.79億美元，同比下滑1%，其中授權(quán)費/版權(quán)使用費收入占比約37/63%，超過50%的技術(shù)授權(quán)許可費收入來自智能手機和消費電子產(chǎn)品。公司毛利率常年維持95%以上，研發(fā)支出為最大成本費用，2023財年ARM研發(fā)費用占比達(dá)42%，銷售、市場及管理費用合計占比28%，凈利率達(dá)20%。
產(chǎn)品矩陣：CPU內(nèi)核產(chǎn)品布局全面，持續(xù)豐富GPU、NPU內(nèi)核矩陣
公司產(chǎn)品涵蓋CPU、GPU、NPU等IP內(nèi)核，其中在CPU領(lǐng)域已有較為全面布局，包含Cortex-A（應(yīng)用處理器）、Cortex-R（實時處理器）、Cortex-M（微控制器處理器）以及Cortex-X（定制化）等豐富系列。公司于2019年還推出面向服務(wù)器領(lǐng)域Neoverse系列產(chǎn)品，在滿足數(shù)據(jù)中心更高計算要求需求同時可帶來更低功耗。此外，公司持續(xù)豐富Ethos系列NPU內(nèi)核以及Mali系列GPU內(nèi)核等，以更好應(yīng)對人工智能時代AI算力提升需求。
未來增長動力：服務(wù)器市場持續(xù)滲透，AI邊端側(cè)落地帶來新機遇
目前，ARM在智能手機、物聯(lián)網(wǎng)等移動終端領(lǐng)域已擁有較大市場份額。服務(wù)器領(lǐng)域，X86架構(gòu)服務(wù)器長期占據(jù)主導(dǎo)地位。但近年來，憑借低功耗、高性價比等優(yōu)勢，ARM在服務(wù)器市場亦取得長足進(jìn)步，AWS、Ampere等基于ARM架構(gòu)服務(wù)器CPU持續(xù)滲透，Statista預(yù)計2028年Arm處理器在數(shù)據(jù)中心份額將從2019年的5%增至25%。此外，在本輪AI浪潮中，由于ARM架構(gòu)芯片在數(shù)據(jù)中心加速運算任務(wù)中不具備優(yōu)勢，公司整體受益有限。隨AI落地邊端側(cè)將帶來終端設(shè)備AI算力需求提升，ARM積極提升其CPU、GPU及NPU架構(gòu)平臺AI性能，價值量有望提升。
風(fēng)險與挑戰(zhàn)：中國大陸收入占比達(dá)25%，“去ARM化”正發(fā)生
2023財年公司的中國大陸收入占比達(dá)25%。據(jù)ARM招股書披露，其Neoverse V系列達(dá)到或超過美國及英國出口管制制度下性能閾值，向中國客戶出口存在挑戰(zhàn)?；诮踩毩⒐?yīng)鏈考慮，國內(nèi)IC設(shè)計廠商圍繞發(fā)展完全自主指令集架構(gòu)和加入RISC-V生態(tài)兩條路徑開啟“去ARM化”之路。RISC-V架構(gòu)具備開源開放屬性，有望成為獨立于X86和ARM的第三大架構(gòu)生態(tài)。國內(nèi)平頭哥、芯來（均未上市）等在RISC-VIP均有布局。
風(fēng)險提示：半導(dǎo)體下游復(fù)蘇不及預(yù)期，RISC-V生態(tài)建設(shè)不及預(yù)期，國產(chǎn)技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。
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