>> 華泰證券-科技行業(yè)專題研究-存儲：底部已過，AI推動行業(yè)進入新周期-230913
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
大小： |
4352KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃樂平,張皓怡,余熠 |
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此報告為加密報告 |
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周期拐點將至疊加AI需求催化，關(guān)注存儲賽道投資機會
存儲是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的基石，作為典型的周期成長行業(yè)，我們認為存儲正處于新一輪成長的黎明期：1）周期方面，經(jīng)過2021年末起7個季度的下行期后，當前存儲產(chǎn)品價格已呈現(xiàn)筑底態(tài)勢，疊加存儲原廠減產(chǎn)、下游庫存水位持續(xù)修正，我們認為目前行業(yè)已處于周期底部，下半年需求有望逐步回暖；2）創(chuàng)新方面，AI高速發(fā)展推動HBM為代表的高性能存儲器需求快速增長，我們測算HBM市場24年將達64億美金，AI有望開啟存儲成長新篇章；3）中美摩擦背景下，中國企業(yè)級存儲市場國產(chǎn)化需求迫切，信創(chuàng)市場國產(chǎn)廠商大有可為。我們建議關(guān)注國產(chǎn)存儲模組、封測以及配套芯片廠商的投資機遇。
周期：筑底信號顯著，AI驅(qū)動單機密度提升，23年下半年起有望逐步回暖
供給端，原廠稼動率與資本開支大幅縮減，我們預(yù)計下半年開始減產(chǎn)效果將更加顯著，預(yù)計23/24年DRAM與NAND bit供給增速分別為4.6%/8.0%與6.7%/14.8%。需求端，23年各終端整體疲軟態(tài)勢持續(xù)，24年有望在手機終端需求復(fù)蘇、手機與服務(wù)器單機密度持續(xù)提升下帶動整體需求回暖，我們預(yù)計23/24年DRAM與NAND bit需求增速分別為8.1%/14.4%與9.6%/20.0%。存儲價格也已筑底，CFM報價顯示部分品類價格已出現(xiàn)上漲，存儲周期拐點將近，下半年市場回暖有望開啟新一輪上行。我們預(yù)計24年全球存儲市場規(guī)模將同比增長38%（2023E：-42%）至1105億美元。
創(chuàng)新：AI催化HBM需求快速增長，為服務(wù)器市場帶來增量空間
AI帶動的算力需求快速增長需要存儲芯片進行容量與帶寬上的配套，GDDR方案帶寬迭代速度已難以滿足，而帶寬更高的HBM方案有望加速增長，我們預(yù)計HBM將在24/25年后成為市場主流。受AI服務(wù)器銷量增長、單服務(wù)器HBM容量提升驅(qū)動，我們測算HBM市場規(guī)模將從22年的15億美金增長至24年的64億美金，對應(yīng)107%的22-24 CAGR；AI服務(wù)器存儲市場規(guī)模將從22年的106億美金增長至24年的151億美金，對應(yīng)19%的22-24 CAGR。目前海力士已量產(chǎn)HBM3，并率先向英偉達H100供應(yīng)，三星將于2H23量產(chǎn)HBM3，美光預(yù)計24年量產(chǎn)HBM3。
國產(chǎn)化：存儲IDM原廠持續(xù)國產(chǎn)化，帶動本土產(chǎn)業(yè)鏈成長
國內(nèi)存儲IDM原廠為長鑫存儲與長江存儲，兩家公司分別在DRAM與NAND技術(shù)追趕上進展迅速，長鑫23年DRAM已突破17nm，長江存儲NAND布局上推進至232層，逐步向海外主流水平靠近。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，長鑫與長存在DRAM與NAND上市占率從2020年的0.3%與1.0%上升至2022年的1.8%與3.5%，我們預(yù)計未來國產(chǎn)化水平將繼續(xù)提升。原廠顆粒國產(chǎn)化將有助于培養(yǎng)本土供應(yīng)鏈，為下游模組廠商帶來產(chǎn)業(yè)集群以及成本上的優(yōu)勢，推進模組廠商的國產(chǎn)替代。國產(chǎn)利基存儲廠商也將同步受益，在汽車、工業(yè)與物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備等長尾領(lǐng)域持續(xù)滲透。
周期反轉(zhuǎn)下，建議關(guān)注順序為模組與封測、配套芯片、利基存儲設(shè)計
周期反轉(zhuǎn)后景氣度將逐步沿產(chǎn)業(yè)鏈向上傳導(dǎo)，我們預(yù)計23H2或24年周期上行后，模組與封測環(huán)節(jié)將率先受益，迎來估值倍數(shù)與業(yè)績增速提升的戴維斯雙擊，產(chǎn)業(yè)鏈公司包括：江波龍、佰維存儲、朗科科技、德明利等；模組環(huán)節(jié)庫存水平正?；髮⒗瓌优涮仔酒枨?，相關(guān)公司包括：瀾起科技、國科微、聯(lián)蕓科技（未上市）、得一微（未上市）；利基存儲設(shè)計環(huán)節(jié)相關(guān)公司包括：兆易創(chuàng)新、北京君正、聚辰股份、東芯股份、普冉股份、恒爍股份。
風險提示：下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期風險；國產(chǎn)存儲供應(yīng)鏈技術(shù)進展不及預(yù)期風險；地緣政治風險；宏觀經(jīng)濟波動風險；本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。
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