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償付能力監(jiān)管再迎改變
　　金融監(jiān)管總局9月10日發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》（《通知》），共計(jì)十條?！锻ㄖ穼?shí)施差異化的監(jiān)管思路，對(duì)中小保險(xiǎn)公司有針對(duì)性地減輕償付能力壓力；對(duì)于壽險(xiǎn)公司，《通知》提升了未來(lái)利潤(rùn)在償付能力中的貢獻(xiàn)，降低了資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司，《通知》降低了保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本要求，并對(duì)科技保險(xiǎn)發(fā)展有所鼓勵(lì)；對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)和REITS投資，《通知》在不同程度降低了資本消耗。繼2022年償二代二期對(duì)償付能力收緊之后，我們認(rèn)為《通知》有助于改善保險(xiǎn)公司的資本狀況，并在一定程度上影響保險(xiǎn)公司投資策略。
　　中小公司迎來(lái)差異化優(yōu)待
　　差異化監(jiān)管并非首創(chuàng)。償二代一期（2016）下，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司有著超額累退的風(fēng)險(xiǎn)因子設(shè)置，大公司相對(duì)受益更多。償二代二期（2022）下，大公司不再享受“超額累退”優(yōu)待。此次《通知》則進(jìn)一步給予中小公司優(yōu)待。對(duì)于總資產(chǎn)在100-2000億的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和500-5000億的壽險(xiǎn)公司，最低資本按照95%計(jì)算，略相當(dāng)于償付能力比率提升5%；對(duì)于總資產(chǎn)在100億以下的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和500億以下的壽險(xiǎn)公司，最低資本按照90%計(jì)算，略相當(dāng)于償付能力比率提升11%。新規(guī)有望緩解部分中小公司面臨的償付能力壓力。
　　壽險(xiǎn)公司：核心資本有望抬升、利率風(fēng)險(xiǎn)有望降低
　　壽險(xiǎn)公司未來(lái)利潤(rùn)計(jì)入償付能力是償二代的重要變革。償二代一期（2016）下，未來(lái)利潤(rùn)全部計(jì)入核心資本。償二代二期（2022）下，未來(lái)利潤(rùn)被分級(jí)計(jì)入核心和附屬資本，只有長(zhǎng)期利潤(rùn)（10年期以上保單利潤(rùn)）才能計(jì)入核心資本，且不能超過核心資本的35%。此次《通知》將35%限制提升至40%，在未來(lái)盈余充沛的條件下，略可將核心資本充足率提升8%左右。此外，符合條件的固收非標(biāo)資產(chǎn)（結(jié)構(gòu)在三層以內(nèi)）被納入利率風(fēng)險(xiǎn)考量范圍，擴(kuò)大壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖資產(chǎn)范圍，有助于降低利率風(fēng)險(xiǎn)資本消耗。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司：保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)有望降低
　　準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分。現(xiàn)行規(guī)則下，未決賠款準(zhǔn)備金（理賠準(zhǔn)備金）不充分，需要消耗額外的資本，但反之并無(wú)優(yōu)待?！锻ㄖ穭t對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、準(zhǔn)備金充足（回溯偏差率小于等于-5%）的公司給予優(yōu)待，準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)最低資本按照95%計(jì)量。此外，《通知》首次提出對(duì)于未到期責(zé)任準(zhǔn)備金（保費(fèi)準(zhǔn)備金）充足（回溯偏差率小于等于-5%）的公司給予優(yōu)待，保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)最低資本按照95%計(jì)量?？萍急ｋU(xiǎn)獲得鼓勵(lì)，最低資本按照90%計(jì)算償付能力充足率。
　　權(quán)益資產(chǎn)、REITS獲鼓勵(lì)
　　滬深300指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35調(diào)整為0.3；科創(chuàng)板上市普通股票的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45調(diào)整為0.4；公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITS）中未穿透的，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.6調(diào)整為0.5；投資國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)因子為0.4（其他未上市股權(quán)為0.41）。保險(xiǎn)資產(chǎn)配置不僅受到償付能力的制約，更受到其長(zhǎng)期絕對(duì)收益投資目標(biāo)的制約。對(duì)于償付能力緊張的保險(xiǎn)公司，新規(guī)或可一定程度上有助于提升權(quán)益配置比例。對(duì)于償付能力充足的保險(xiǎn)公司，考量因素更多是資產(chǎn)負(fù)債匹配，在投資收益和穩(wěn)定性之間取得平衡。保險(xiǎn)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則更是加大了資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的要求。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)大幅惡化，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保表現(xiàn)大幅惡化，投資收益大幅惡化