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1、CD的交易價(jià)值正在浮現(xiàn)
　　近期CD利率上行較快，自8月18日至9月14日這19個(gè)交易日內(nèi)1YAAA級(jí)品種已上行了24bp。我們認(rèn)為，隨著CD利率的上行，該品種的交易價(jià)值正在浮現(xiàn)。
　　資管產(chǎn)品“價(jià)格下跌-贖回”的負(fù)反饋是導(dǎo)致近期CD利率較快上行的一個(gè)重要原因。去年四季度內(nèi)的一段時(shí)間市場(chǎng)處于“凈值下跌-贖回”的負(fù)反饋之中，這令一些投資者仍心有余悸。但我們認(rèn)為當(dāng)前無需對(duì)此過度擔(dān)心，一方面是因?yàn)槟壳柏?fù)反饋的激烈程度遠(yuǎn)不及去年四季度，另一方面是因?yàn)榻鹑诠芾聿块T具有豐富的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)和充足的工具儲(chǔ)備。
　　實(shí)際上，在過去十余年債市每一次稍具規(guī)模的調(diào)整過程中，類似的負(fù)反饋都會(huì)出現(xiàn)，只是幅度大小不同罷了。回顧歷史便不難發(fā)現(xiàn)，前期的負(fù)反饋皆得到了妥善的終止，甚至其中有不少次都妥善得沒引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。既然這樣，那么我們?yōu)槭裁匆J(rèn)為這次會(huì)不同呢？
　　事實(shí)上，金融管理部門應(yīng)對(duì)“凈值下跌-贖回”負(fù)反饋的經(jīng)驗(yàn)是豐富的，工具箱中的工具儲(chǔ)備是充足的。負(fù)反饋由交易結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)恐慌等因素引發(fā)，而向市場(chǎng)提供流動(dòng)性、穩(wěn)定市場(chǎng)情緒便可以將其終止。比如說，今日（9月15日）實(shí)施的降準(zhǔn)便對(duì)于抑制負(fù)反饋具有良好的效果。再比如說，央行也可以通過OMO或是MLF等工具向金融體系提供基礎(chǔ)貨幣。如有必要的話，央行還可以引導(dǎo)銀行通過X-Repo向市場(chǎng)提供資金、支持銀行向理財(cái)子公司提供流動(dòng)性、鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)以市場(chǎng)化原則購買價(jià)格明顯偏低的債券等。
　　當(dāng)然，上述這些工具并不是一定要使用的。金融市場(chǎng)具有較強(qiáng)的自我修復(fù)功能，“凈值下跌-贖回”負(fù)反饋常是可以自我終止的。（注：隨著收益率的上行，配置需求便會(huì)逐步體現(xiàn)出來，市場(chǎng)又可能回到供求平衡甚至是供不應(yīng)求的狀態(tài)。）我們相信金融管理部門會(huì)根據(jù)未來事態(tài)的變化，綜合考慮多種因素，做出最有利于金融體系穩(wěn)定健康發(fā)展的安排，同時(shí)也不會(huì)放任CD利率形成大幅波動(dòng)。
　　資金面偏緊是導(dǎo)致近期CD利率較快上行的另一個(gè)重要原因。例如，8月下旬DR007的均值為2.00%，9月初至昨日DR007的均值為1.87%，均高于1.80%的OMO利率。我們相信，今日降準(zhǔn)實(shí)施后資金面會(huì)相應(yīng)地邊際寬松。而且除降準(zhǔn)外，央行完全可以通過其余方式向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。例如，我們預(yù)計(jì)本月央行很有可能向銀行體系大量供給跨季資金，且也很有可能啟用14D的OMO工具。
　　在過去的若干年中，DR007一直是圍繞OMO利率運(yùn)行的，下一階段還會(huì)如此。在DR007圍繞OMO利率運(yùn)行的過程中，DR007時(shí)而向上偏離OMO利率，時(shí)而向下偏離，這皆是正常的現(xiàn)象。前段時(shí)間DR007走高，并帶動(dòng)CD利率上行；下段時(shí)間DR007較有可能有所回落，而且其階段性地向下偏離于OMO利率也只是時(shí)間早晚的問題，在這種情況下CD利率顯然亦會(huì)隨之下行。
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)。