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1、理性看待近期的收益率反彈
　　近期較多品種的債券收益率皆有所反彈，并令部分投資者感到了些許恐慌。其實(shí)，任何資產(chǎn)的價(jià)格都是有漲有跌的，無論在資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)還是下跌時(shí)，我們都應(yīng)保持理性、客觀的態(tài)度，避免令極端情緒干擾投資決策。
　　事實(shí)上，9月初至今（注：9月8日）收益率上行的幅度明顯低于今年2月末至8月末下行的幅度，對(duì)于投資者來講只是“回吐”了些前期的利潤(rùn)。
　　近期資金偏貴是誘發(fā)收益率反彈的一個(gè)重要原因。不少投資者認(rèn)為貨幣政策的取向已出現(xiàn)了明顯的變化，資金利率正在趨勢(shì)性地上行。我們認(rèn)為此觀點(diǎn)有待商榷：
　　一方面，在過去的若干年中，DR007一直是大體上圍繞OMO利率運(yùn)行的，下一階段DR007還會(huì)如此，進(jìn)一步大幅上行的概率非常有限。事實(shí)上，倘若央行真的希望引導(dǎo)DR007大幅上行，那么便也不會(huì)于8月中旬降低OMO利率了。
　　另一方面，經(jīng)濟(jì)基本面和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資狀況是影響貨幣政策最根本和直接的因素，而DR007是貨幣政策姿態(tài)的體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)雖然今年8月信貸增量會(huì)高于7月，但遠(yuǎn)未到主動(dòng)收緊流動(dòng)性約束以抑制信用派生的階段。
　　我們一直認(rèn)為，央行對(duì)于銀行體系流動(dòng)性具有較強(qiáng)的掌控能力?；蛘哒f，貨幣政策的態(tài)度（而非市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)）是決定一段時(shí)間內(nèi)DR和CD等資金市場(chǎng)利率走勢(shì)的核心因素。我們也注意到，近期在資金利率波動(dòng)擴(kuò)大時(shí)，央行也加大了OMO的凈投放力度。此外，央行還可以通過超額續(xù)作MLF的方式供給中期基礎(chǔ)貨幣、亦可以通過降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期、低成本的資金。
　　在部分準(zhǔn)備金制度下，降準(zhǔn)是信用派生過程所產(chǎn)生的內(nèi)在需求，以1-2年的中期時(shí)間跨度來衡量，降準(zhǔn)的幅度是不容易被人為“節(jié)省”的。鑒于此，我們認(rèn)為宜在必要時(shí)及時(shí)實(shí)施降準(zhǔn)，以維護(hù)銀行體系流動(dòng)性的合理充裕，并增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。
　　投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的改善是誘發(fā)收益率反彈的另一個(gè)重要原因。前一段時(shí)間收益率曲線長(zhǎng)端相對(duì)于資金利率偏貴（即收益率偏低），這體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的悲觀以及對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下行的預(yù)期。我們需要看到，7月24日召開的中央政治局會(huì)議提出要“精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”，近期有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策頻出。我們?cè)?月27日的報(bào)告《降息后為何資金變貴了？》中亦曾提出“當(dāng)前政策底已形成，債券市場(chǎng)正在邁過收益率底，此時(shí)博弈經(jīng)濟(jì)下行的贏面并不大。在一個(gè)季度內(nèi)10Y國(guó)債收益率較有可能觸及2.7%?！?br>　　近幾日又有一些新的政策正在陸續(xù)落地。例如，2023年9月8日起，廣州市首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限由前期的LPR降為了LPR-10bp。而且未來仍有較多推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)政策可被期待。例如，專項(xiàng)債投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金的范圍皆有可能進(jìn)一步擴(kuò)大，從而引導(dǎo)帶動(dòng)社會(huì)投資。再如，金融管理部門有可能出臺(tái)金融支持民營(yíng)企業(yè)的指導(dǎo)性文件，引導(dǎo)金融資源更多流向民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步激發(fā)民營(yíng)企業(yè)韌性與活力。
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)。