>> 招銀國際-宏觀視角-美國經(jīng)濟：美聯(lián)儲或暫停加息，但不會很快轉(zhuǎn)鴿-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
葉丙南，劉澤暉 |
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能源價格上漲推動8月CPI環(huán)比增速創(chuàng)一年來新高，CPI同比增速顯著反彈。受機票、醫(yī)療衛(wèi)生、保險等服務(wù)價格上漲支撐，核心CPI環(huán)比增速也有所回升，但同比增速延續(xù)回落。預(yù)計未來4個月CPI與核心CPI同比增速降幅較小，去通脹速度大幅放緩，可能增加政策不確定性和市場波動。隨著去通脹進入最后一公里，美聯(lián)儲對進一步加息變得謹慎，可能在9月暫停加息。但取得抗通脹勝利仍需時日，美聯(lián)儲并不愿意市場對政策預(yù)期過于樂觀而影響進一步去通脹效果。預(yù)計美聯(lián)儲將在9月議息會議上重申對實現(xiàn)通脹目標的承諾，維持偏鷹基調(diào)，在點陣圖中給出至少再加息一次的預(yù)測指引。
能源價格大幅反彈，食品價格小幅回升，耐用品價格持續(xù)回落。CPI環(huán)比增速從7月的0.17%升至0.63%，同比增速從6月3%的近兩年低點和7月的3.2%升至8月的3.7%。能源價格上漲對8月CPI環(huán)比增速貢獻超過40%。由于美國暑期旅游火熱、中國出行需求持續(xù)回升和沙特、俄羅斯原油減產(chǎn)，國際原油價格大幅反彈。美國能源價格環(huán)比漲幅從7月的0.3%擴大至8月的3.3%，能源價格同比降幅由7月的12.5%收窄至8月的3.6%。與出行、社交有關(guān)的交通運輸和服裝價格上漲明顯，8月環(huán)比分別上漲1.3%和1.6%，而7月分別上漲0.2%和下跌1%。食品價格環(huán)比上漲0.2%，與7月基本持平，相比3、4月小幅反彈，但大幅低于2021-2022年月均漲幅。耐用品價格持續(xù)回落，8月環(huán)比下降0.3%，同比降幅從7月的1.4%擴大至8月的2%，其中二手車價格環(huán)比下降1.3%。
房租通脹放緩，部分服務(wù)價格反彈。核心CPI增速微超預(yù)期，環(huán)比增速從7月的0.16%升至8月的0.28%，但同比增速從7月的4.7%降至4.3%。在CPI中權(quán)重超過三分之一的住房租金有所放緩，環(huán)比增速從7月的0.4%降至8月的近0.3%，同比增速下降超過0.5個百分點至7.3%?？鄢孔馔獾姆?wù)價格環(huán)比增速從7月0.2%反彈至0.5%，主要來自機票和醫(yī)療服務(wù)價格反彈的貢獻，兩者環(huán)比分別從7月的下降8.1%和0.4%轉(zhuǎn)為8月上漲4.9%和0.1%，除房租外服務(wù)價格同比增速則從7月的3.3%回落至8月3.1%。
去通脹短期放緩，而后仍將持續(xù)。受能源、食品價格反彈和基數(shù)效應(yīng)影響，未來4個月CPI與核心CPI同比增速可能分別在3.3%-3.6%和4%-4.2%波動，去通脹速度大幅放緩，可能推升政策不確定性和市場預(yù)期波動。此外，中歐經(jīng)濟表現(xiàn)和俄烏沖突動向通過影響大宗商品價格對美國去通脹速度產(chǎn)生影響。進入2024年，隨著基數(shù)效應(yīng)和需求放緩，CPI與核心CPI同比增速將進一步下降，商品價格同比可能延續(xù)負增長，房租漲幅將顯著回落。CPI中房租變化滯后市場房租10-12個月，因為市場租金反映最新租房價格，但CPI中主要居所租金和業(yè)務(wù)等價租金都來自對存量房主的問卷調(diào)查，反映存量租房合同價格，由于存量租房合同價格調(diào)整具有滯后性，加上勞工部對每個樣本住宅租金每6個月才進行一次抽樣，導(dǎo)致CPI中房租變化明顯于市場租金。從ZILLOW市場租金指數(shù)變化趨勢來看，未來CPI房租同比增速將很快進入大幅下行階段，數(shù)月后將成為美國去通脹的關(guān)鍵因素。
美聯(lián)儲對進一步加息變得謹慎，9月可能暫停加息。美聯(lián)儲重拾抗通脹自信，開始關(guān)注經(jīng)濟不確定性，對進一步加息變得謹慎。在過去近兩年通脹超過5%的時期，美聯(lián)儲對實現(xiàn)通脹目標充滿焦慮，對加息態(tài)度是寧多勿少，寧可犯加息過頭錯誤，也不愿冒加息不足風險。但隨著通脹降至3.5%以下和經(jīng)濟出現(xiàn)放緩跡象，美聯(lián)儲重拾控通脹自信，開始關(guān)注經(jīng)濟增長不確定性，看待進一步加息的收益和風險更加平衡。目前超預(yù)期的經(jīng)濟指標都是滯后或同步指標，包括就業(yè)、收入和服務(wù)業(yè)，但先行指標包括收益率曲線、制造業(yè)PMI、信貸條件和消費者信心指數(shù)都發(fā)出經(jīng)濟下行乃至衰退風險的預(yù)警。貨幣政策完全依賴滯后指標，將失去前瞻性，容易犯緊縮過頭風險。
但美聯(lián)儲不會很快轉(zhuǎn)向鴿派。近期經(jīng)濟韌性和去通脹速度大幅放緩，可能使美聯(lián)儲相信額外一次加息不會成為壓垮經(jīng)濟的最后一根稻草。盡管實現(xiàn)通脹目標似乎變得更加可預(yù)期，但去通脹進入下半場后也面臨更多挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲不希望市場對政策預(yù)期過度樂觀而降低進一步去通脹效果。因此，美聯(lián)儲短期內(nèi)可能維持偏鷹基調(diào)，在9月點陣圖中包含11月或12月再次加息的預(yù)測指引
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