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2023年暑期文娛消費(fèi)供需旺盛，長(zhǎng)短視頻流量均穩(wěn)中有升。其中長(zhǎng)視頻在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容+短視頻聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷下，全網(wǎng)劇集正片有效播放穩(wěn)健增長(zhǎng)且爆劇頻出，長(zhǎng)尾效應(yīng)凸顯。其中，騰訊視頻<長(zhǎng)相思>單日市占率峰值為近兩年暑假檔最高，而愛奇藝在<蓮花樓>、<長(zhǎng)風(fēng)渡>兩部熱度破萬獨(dú)播古裝劇集下保持差異化優(yōu)勢(shì)、且平臺(tái)播放量市占率提升。9月愛奇藝獨(dú)播古裝劇<云之羽>上線后熱度快速攀升，且登頂播放量TOP1,憧憬2H23及2024精品劇增量持續(xù)。短期會(huì)員波動(dòng)不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，看好愛奇藝中臺(tái)化制作能力、題材精準(zhǔn)把控能力下會(huì)員價(jià)值的最大化。短視頻行業(yè)呈現(xiàn)韌性增長(zhǎng)、且在電商及廣告變現(xiàn)市占率持續(xù)提升、利潤(rùn)進(jìn)一步上修。我們預(yù)計(jì)下半年直播電商仍將保持>30%增速（預(yù)計(jì)快手3Q23 GMV/電商收入將同比增長(zhǎng)30%/36%），貨架電商及本地生活增量空間可期?？春每焓掷麧?rùn)釋放空間、市占率提升邏輯，潛在催化劑: 1) 9月投資日大會(huì); 2) 3Q23E強(qiáng)勁業(yè)績(jī)預(yù)期;3)貨架電商增量。展望2H23,我們認(rèn)為板塊情緒將有望受益于地產(chǎn)政策放松、且基本面持續(xù)邊際改善，源于: 1)暑期強(qiáng)勁劇集增量貢獻(xiàn); 2)短視頻電商及本地生活增勢(shì)不減; 3)廣告溫和復(fù)蘇; 4)利潤(rùn)釋放持續(xù)。我們持續(xù)看好短視頻、長(zhǎng)視頻為代表的泛文娛賽道，基于宏觀高防御性、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、利潤(rùn)釋放邏輯清晰。優(yōu)選業(yè)績(jī)展望向好、市占率提升、估值吸引標(biāo)的，首選快手和愛奇藝。
　　長(zhǎng)視頻:優(yōu)質(zhì)內(nèi)容+短視頻宣發(fā)，助推暑假檔百花齊放；關(guān)注長(zhǎng)期會(huì)員價(jià)值提升。2023年暑假檔流量穩(wěn)中有升且古裝爆劇百花齊放。根據(jù)云合及抖音數(shù)據(jù)，暑假檔全網(wǎng)累計(jì)有效播放772億，同比上漲6%,受益于: 1)劇集上新數(shù)量同比增長(zhǎng)28部（至125部）; 2)精品古裝爆劇頻出（15部S+劇集，同比新增4部）：<長(zhǎng)相思第一季>（騰訊）、<蓮花樓>（愛奇藝）、<長(zhǎng)風(fēng)渡>（愛奇藝）、<玉骨遙> （騰訊）累計(jì)有效播放均破10億，其中<長(zhǎng)相思第一季>單日有效播放破億、市占率峰值達(dá)35% （為近兩年暑期檔最高單日市占率），而<蓮花樓>口碑出圈（豆瓣評(píng)分達(dá)8.2分;單日市占率峰值超28%）、長(zhǎng)尾效應(yīng)顯著。此外，暑期檔長(zhǎng)視頻劇集在短視頻宣發(fā)推廣層面實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，助推優(yōu)質(zhì)內(nèi)容加速出圈:抖音新劇相關(guān)視頻播放量/相關(guān)藝人漲粉實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)217%/126%。暑假檔騰訊視頻正片有效播放同比持平，市占率33%，且于9月1日發(fā)布的2024片單儲(chǔ)備豐富，重視“頭部精品+單元板塊創(chuàng)新”:劇集儲(chǔ)備包括<長(zhǎng)相思第二季>、<慶余年第二季>、<與鳳行>、<神隱>、<玫瑰故事>等，綜藝包括<哈哈哈哈哈4>、<現(xiàn)在就出發(fā)2>、<五十公里桃花塢4>等。相較于騰訊強(qiáng)IP優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為愛奇藝中臺(tái)化制作能力、題材精準(zhǔn)把控能力亦將構(gòu)筑高壁壘、實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容差異化。愛奇藝暑假檔正片有效播放同比增長(zhǎng)14%，市占率36%。近期愛奇藝獨(dú)播古裝劇<云之羽>上線后熱度快速攀升，且登頂播放量TOP1,憧憬2H23及2024精品劇增量持續(xù):包括<寧安如夢(mèng)>、<一念關(guān)山>、<狐妖小紅娘>等。愛奇藝將更加兼顧會(huì)員長(zhǎng)期價(jià)值，短期會(huì)員數(shù)波動(dòng)不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，且受益于2H23廣告加速增長(zhǎng)。
　　短視頻:電商強(qiáng)勁增長(zhǎng)，利潤(rùn)釋放空間可期。因線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)、假期等因素，7月短視頻月活環(huán)比穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)月活攀升至9.6億，同比增長(zhǎng)4.5%。其中抖快主站月活分別+0.8%/+0.2% QoQ,日活+0.4%/+0.4% QoQ(根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù))。短視頻平臺(tái)業(yè)績(jī)持續(xù)強(qiáng)勁，其中快手2Q23利潤(rùn)大幅超預(yù)期。展望3Q23，快手廣告和電商將展現(xiàn)韌性增長(zhǎng)，同時(shí)盈利能力不斷提升: 1)電商:盡管受宏觀和競(jìng)爭(zhēng)影響，看好快手持續(xù)在電商領(lǐng)域獲取份額，預(yù)計(jì)3Q23 GMV/電商收入將同比增長(zhǎng)30%/36%。當(dāng)中，貨架電商（目前占GMV約10%）以及平臺(tái)生態(tài)優(yōu)化將帶來更多增量空間。2)廣告:預(yù)計(jì)廣告在3Q23同比增長(zhǎng)25%，當(dāng)中內(nèi)循環(huán)廣告保持強(qiáng)勁，外循環(huán)廣告也將加速增長(zhǎng)。直播收入增速有所下降，源于監(jiān)管和平臺(tái)主動(dòng)治理，我們預(yù)計(jì)3Q/4Q23同比增速為5%/0%，但對(duì)估值影響有限。抖音層面，電商和到店酒旅依舊保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)（到店酒旅7/8月GMV保持環(huán)比增長(zhǎng)），持續(xù)加碼跨境電商（如9月開展抖音全球購(gòu)行業(yè)盛典、上線”抖音進(jìn)口超市”）；同時(shí)成立文娛部門，整合直播、音樂等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)下半年短視頻增勢(shì)不減，且長(zhǎng)期看好其市占率提升、利潤(rùn)釋放邏輯。我們預(yù)計(jì)直播電商GMVTAM達(dá)7萬億元，貨架電商有望成為第二增長(zhǎng)曲線（商城及搜索占比提升），且本地生活及海外空間可期。
　　推薦標(biāo)的:快手(1024 HK),愛奇藝(IQUS)。當(dāng)前宏觀不確定性及競(jìng)爭(zhēng)加劇環(huán)境下，我們認(rèn)為短視頻行業(yè)是為數(shù)不多的仍舊保持市占率提升及韌性增長(zhǎng)的稀缺細(xì)分賽道。我們看好短視頻2H23E流量穩(wěn)中有升、廣告邊際復(fù)蘇，電商及本地生活商業(yè)化空間可期?？焓诸A(yù)計(jì)下半年廣告及電商增勢(shì)不減，且業(yè)績(jī)確定性高、利潤(rùn)仍有上修空間。當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)2.0x FY24EP/S&