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上半年業(yè)績(jī)出爐，整體符合此前預(yù)期。展望下半年，食品飲料頭部企業(yè)把握高端化穩(wěn)健發(fā)展策略，降本增效措施逐步傳導(dǎo)至經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)端。高端消費(fèi)板塊已實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)，隨著海南省文旅發(fā)展規(guī)劃推進(jìn)及出境團(tuán)游政策放開(kāi)，出行消費(fèi)熱度延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。隨著中秋、國(guó)慶、雙11等節(jié)點(diǎn)臨近，國(guó)內(nèi)消費(fèi)在多種場(chǎng)景下持續(xù)增長(zhǎng)。
　　食品飲料–降本增效及市場(chǎng)高端化進(jìn)一步明確。啤酒：在進(jìn)口大麥關(guān)稅取消及成本經(jīng)由企業(yè)主動(dòng)改善的雙重影響下，成本力有望在中期內(nèi)進(jìn)一步緩和。企業(yè)已逐步改善其運(yùn)營(yíng)效率以平衡供應(yīng)鏈問(wèn)題帶來(lái)的包材成本上升壓力。根據(jù)我們的調(diào)研，高端化趨勢(shì)仍延續(xù)且餐飲及夜場(chǎng)渠道銷售進(jìn)一步恢復(fù)，7-8月天氣原因造成的銷售影響主要反映在中低檔位產(chǎn)品。展望下半年，華潤(rùn)啤酒預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)次高端20%以上增速；青島啤酒預(yù)計(jì)全年延續(xù)次高端15%以上增長(zhǎng)，降本效益正逐步向利潤(rùn)端傳導(dǎo)；百威亞太2季度內(nèi)生增長(zhǎng)14.9%。白酒：貴州茅臺(tái)依靠其自身品牌力有效回避價(jià)格戰(zhàn)，目前售價(jià)穩(wěn)定且?guī)齑嫣鞌?shù)健康。中秋節(jié)等送禮旺季的到來(lái)將持續(xù)支撐下半年的高增長(zhǎng)。乳業(yè)：盡管主營(yíng)業(yè)務(wù)中液奶增速略低于預(yù)期，但高端常溫奶銷售向好及價(jià)格基本維穩(wěn)。低溫產(chǎn)品仍隨消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)逐步恢復(fù)。下半年新品排布有望拉動(dòng)老品銷量并逐步推高整體ASP；伊利股份和蒙牛乳業(yè)維持全年?duì)I收及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率改善的目標(biāo)。
　　高端消費(fèi)–旅游消費(fèi)熱度不減、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)企穩(wěn)。暑期出行熱度高漲已超過(guò)2019年水平，隨著出境團(tuán)游政策放開(kāi)，長(zhǎng)線游已占據(jù)主導(dǎo)低位，國(guó)慶中秋出行熱度有望延續(xù)。新秀麗上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，自疫情以來(lái)實(shí)行成本優(yōu)化有效改善毛利率及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。全球各地區(qū)業(yè)務(wù)均呈穩(wěn)健復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，中國(guó)地區(qū)復(fù)蘇仍將持續(xù)。全年指引不變，并有望于2024年恢復(fù)派息。中國(guó)中免上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，短期內(nèi)的盈利預(yù)期已趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)1-7月海南免稅消費(fèi)人數(shù)同比增38%的勢(shì)頭會(huì)延續(xù)至下半年，公司維持謹(jǐn)慎的定價(jià)促銷力度已有成效，上半年毛利率環(huán)比提升了3.8個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為外部風(fēng)險(xiǎn)依然存在，但由于品牌組合和產(chǎn)品組合的多樣化提升，毛利率有望進(jìn)一步微升，但提升速度可能略緩。
　　股票推薦?；谥衅跇I(yè)績(jī)表現(xiàn)情況與我們此前的預(yù)測(cè)無(wú)明顯偏離，食品飲料行業(yè)中，我們推薦華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、貴州茅臺(tái)，維持伊利股份、蒙牛乳業(yè)、農(nóng)夫山泉的“買入”評(píng)級(jí)；高端消費(fèi)我們推薦新秀麗，維持中免“買入”評(píng)級(jí)。