>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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招銀國際 |
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個股速評
拼多多（PDDUS；買入；目標(biāo)價：109.0美元）：獲取消費(fèi)者錢包份額的策略有效推動收入與盈利增長
拼多多8月29日公布2Q23業(yè)績：收入同比增長66.3%至523億元，超出招銀國際/彭博一致預(yù)期22/21%，主因GMV的強(qiáng)勁增長及貨幣率持續(xù)提升。非GAAP凈利潤同比增長42%至153億元，超出一致預(yù)期41%，主因運(yùn)營杠桿效應(yīng)，以及銷售費(fèi)用投入更好地轉(zhuǎn)化為核心品類的GMV增長。超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)呼應(yīng)我們此前對于電商行業(yè)的觀點(diǎn)，即拼多多擁有更多的主動權(quán)去驅(qū)動GMV增長，包括獲取更多的消費(fèi)者錢包份額，以及基于其高于同業(yè)的ROI水平去進(jìn)一步驅(qū)動貨幣化率的提升。維持買入評級。（鏈接）
伊利股份（600887 CH，買入，目標(biāo)價：36.5元人民幣）二季度營收/凈利同比+1%/+3%
公司二季度業(yè)績略低于我們的預(yù)期，營收/凈利潤分別僅錄得同比+1/+3%。液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入僅上升<1%且奶粉業(yè)務(wù)收入下降9%。管理層維持全年營收增長10%的目標(biāo)，并預(yù)計以下方面作為推動：1）金典品牌有望維持雙位數(shù)增速；2）奶酪產(chǎn)品在2C端需求有望進(jìn)一步恢復(fù)；3）低溫產(chǎn)品銷售隨疫情后多種消費(fèi)習(xí)慣的恢復(fù)仍在逐步提升；4）澳優(yōu)品牌的相關(guān)認(rèn)證已經(jīng)通過。我們認(rèn)為以上部分需要更長時間才能實(shí)現(xiàn)，下半年隱含15%營收增長具有一定挑戰(zhàn)性。盈利預(yù)測方面，我們分別將2023-2024年的收入/毛利率預(yù)測下調(diào)3%/4 pct以體現(xiàn)新國標(biāo)對嬰配粉的銷售的影響。維持公司“買入”評級，目標(biāo)價下調(diào)至36.5元人民幣。（鏈接）
比亞迪（1211 HK，持有，目標(biāo)價：240港元）-二季度盈利質(zhì)量高；重點(diǎn)關(guān)注高端化進(jìn)程
二季度盈利質(zhì)量較高：比亞迪二季度凈利潤環(huán)比增長65%至68億元人民幣，符合此前的盈利預(yù)告，高出我們的預(yù)測24億元?？鄢齾R兌收益和政府補(bǔ)貼的正面貢獻(xiàn)，其二季度凈利潤仍高于我們的預(yù)測9億元，主要因?yàn)槊?8.7%強(qiáng)于預(yù)期，反映了公司卓越的成本控制能力。雖然資本支出維持高位，但上半年研發(fā)費(fèi)用化比例高達(dá)97%。
在招銀國際舉辦的公司路演中，投資者關(guān)注的問題主要集中在自動駕駛、出口和品牌高端化。管理層認(rèn)為現(xiàn)階段輔助駕駛功能的核心是降成本。公司明年的出口目標(biāo)是同比翻倍至40萬臺，并有計劃在歐洲和巴西設(shè)廠。雖然騰勢D9比較成功，但騰勢N7和N8定價高于我們預(yù)期，我們認(rèn)為高端化是公司銷量和利潤提升的關(guān)鍵，但目前仍不明朗。
展望和估值：維持今年銷量預(yù)測293萬臺，提升毛利率預(yù)測至18.4%。我們預(yù)計公司下半年凈利潤有望環(huán)比增長59%至174億元。我們預(yù)計明年銷量有望同比增長16%至340萬臺，其中騰勢、仰望和方程豹貢獻(xiàn)約40萬臺；在假設(shè)公司研發(fā)繼續(xù)高費(fèi)用化的前提下，我們預(yù)計明年凈利潤同比增長8%至306億元?？紤]銷量和利潤的彈性，我們維持持有評級，目標(biāo)價240港元，基于21x FY24EP/E。（鏈接）
蔚來汽車（NIOUS，持有，目標(biāo)價：10美元）-還未看到盈利大幅提升的信號
二季度低于預(yù)期，尚無控費(fèi)計劃：蔚來二季度凈虧損62億元人民幣，比我們的預(yù)測多虧11億元，主要因?yàn)槊实陀陬A(yù)期，費(fèi)用率高于預(yù)期。公司目前仍未有在非核心項目上削減開支的計劃，令我們擔(dān)憂其大額凈虧損可能會持續(xù)較長時間。
下半年展望：蔚來三季度的銷量指引5.5-5.7萬臺低于公司和市場此前的預(yù)期（超6萬臺）。我們維持今年的銷量預(yù)測18萬臺，對應(yīng)下半年月均銷量2.1萬臺。公司繼續(xù)指引毛利率三季度將回到雙位數(shù)，四季度達(dá)到15%，我們認(rèn)為整車的毛利率有望實(shí)現(xiàn)，但其他收入會大幅拉低整體毛利率。我們預(yù)測下半年整體毛利率9.7%，凈虧損73億元。
盈利預(yù)測和估值：如我們此前的報告所述，蔚來6月份降價3萬元會對未來幾年的利潤率產(chǎn)生較大的影響，主要因?yàn)檫f延收入的減少疊加換電站的投入增加。此外，明年下半年將推出阿爾卑斯品牌，因?yàn)槎ㄎ淮蟊娛袌?，其毛利率或低于現(xiàn)有的蔚來品牌。所以，即使我們預(yù)測明年銷量增長至25萬臺，如果公司不降低研發(fā)和銷管費(fèi)用，明年仍將面臨大幅虧損。維持持有評級，目標(biāo)價10美元，基于1.5x FY24EP/S。（鏈接）
比亞迪電子（285 HK，買入，目標(biāo)價：41.98港元）- 1H23業(yè)績超預(yù)期，未來成長前景可期?？紤]到2023年上半年公司業(yè)績超預(yù)期以及未來成長前景可期，我們將目標(biāo)價上調(diào)至41.98港元。1H23收入超我們/一致預(yù)期的8%/6%，受益于蘋果份額增長和強(qiáng)勁的新能源汽車/新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊。凈利潤同比增長139%，符合此前盈警預(yù)期，因更優(yōu)的產(chǎn)品組合和產(chǎn)能利用率改善導(dǎo)致更高的毛利率。展望2023下半年，我們對安卓業(yè)務(wù)復(fù)蘇、蘋果的份額增長以及產(chǎn)品組合優(yōu)化驅(qū)動利潤率復(fù)蘇持樂觀看法。此外，公司收購捷普在中國的Mobility業(yè)務(wù)，將擴(kuò)大其智能手機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會并從長遠(yuǎn)來看將推動蘋果供應(yīng)鏈中的份額增長。我們將FY23-25E每股收益調(diào)高5-9%，以反映上半年業(yè)績和較快的毛利率恢復(fù)節(jié)奏。該股目前市盈率為FY23/24E 19.6x/16.0x PE，該股極具吸引力，重申“買入”評級。（鏈接）
小米集團(tuán)（1810 HK，買入，目標(biāo)價：
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