>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-230825
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2023/8/25 |
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招銀國(guó)際 |
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行業(yè)點(diǎn)評(píng)
中國(guó)汽車(chē)行業(yè)–七八月銷(xiāo)量強(qiáng)勁，下半年或超預(yù)期
8月行業(yè)銷(xiāo)量或超預(yù)期：我們預(yù)計(jì)8月乘用車(chē)零售銷(xiāo)量有望同比增長(zhǎng)1%至約190萬(wàn)臺(tái)，高于我們2022年底的預(yù)測(cè)19%；假設(shè)行業(yè)庫(kù)存增加5萬(wàn)臺(tái)，8月批發(fā)銷(xiāo)量有望同比增長(zhǎng)6%至約225萬(wàn)臺(tái)，成為歷史上最好的8月。自6月以來(lái)超預(yù)期的零售銷(xiāo)量或是今年四季度銷(xiāo)量旺季的前奏。今年全年的零售銷(xiāo)量可能再次超出我們的預(yù)期。
8月新能源車(chē)：我們預(yù)計(jì)8月新能源乘用車(chē)零售銷(xiāo)量將同比增長(zhǎng)40%至67萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額達(dá)到35.5%；批發(fā)銷(xiāo)量有望達(dá)到80萬(wàn)臺(tái)，創(chuàng)歷史新高。新能源零售市場(chǎng)份額從今年4月份以來(lái)逐月攀升，符合我們此前的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)該趨勢(shì)將會(huì)在剩下的5個(gè)月中得以延續(xù)。
交易策略：大部分中國(guó)車(chē)企（包括理想、比亞迪、吉利、長(zhǎng)城）的上半年業(yè)績(jī)強(qiáng)于我們此前的預(yù)測(cè)，看起來(lái)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)利潤(rùn)的影響小于預(yù)期。但我們認(rèn)為業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)可能并未完全出清，接下來(lái)可能還是波段交易的行情。同時(shí)，考慮到自7月底以來(lái)汽車(chē)股20-30%的回調(diào)幅度，我們認(rèn)為接下來(lái)強(qiáng)勁的新能源車(chē)銷(xiāo)量有望推動(dòng)汽車(chē)股短期反彈。建議關(guān)注傳統(tǒng)車(chē)企PHEV新車(chē)型的爬坡。（鏈接）
中國(guó)電信行業(yè)–行業(yè)股持續(xù)展現(xiàn)防御性
我們維持對(duì)中國(guó)電信行業(yè)的看法，認(rèn)為電信板塊是在宏觀逆風(fēng)環(huán)境下具有防御性的板塊。電信運(yùn)營(yíng)商因公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、自由現(xiàn)金流強(qiáng)勁、股息收益率高以及潛在股票回購(gòu)的機(jī)會(huì)，持續(xù)受到投資者的青睞。在這份更新的行業(yè)報(bào)告中，我們回顧了國(guó)內(nèi)外電信運(yùn)營(yíng)商資本支出的歷史增長(zhǎng)，并分享了我們對(duì)該板塊前景的看法。我們預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)商支出將保持相對(duì)穩(wěn)定，今年同比增長(zhǎng)2.0%。其中，更多投資將配置于算力/產(chǎn)業(yè)數(shù)字化/云市場(chǎng)這些具有更高增長(zhǎng)的市場(chǎng)（運(yùn)營(yíng)商非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)21%，移動(dòng)/有線業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)2%/5%）。同時(shí)，計(jì)算能力相關(guān)領(lǐng)域的支出增長(zhǎng)將抵消5G相關(guān)支出的下降。
對(duì)于海外電信運(yùn)營(yíng)商資本支出，我們跟蹤了80家電信網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的數(shù)據(jù)，其中亞洲31家，美洲22家，歐洲14家，中東和非洲地區(qū)13家。我們認(rèn)為，在5G建設(shè)恢復(fù)的推動(dòng)下，全球電信資本支出已于2022年見(jiàn)頂，達(dá)到3,000億美元的歷史新高。展望未來(lái)，我們對(duì)全球電信運(yùn)營(yíng)商的資本支出前景保持謹(jǐn)慎。考慮到收入增長(zhǎng)不理想（2022年為-2.6%）和宏觀壓力，我們認(rèn)為2023年全球電信支出或減少。（鏈接）
個(gè)股速評(píng)
美團(tuán)（3690 HK；買(mǎi)入；目標(biāo)價(jià)：178.0港元）–在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中保持警惕
美團(tuán)公布2Q23業(yè)績(jī)：季度營(yíng)收為680億元人民幣，同比增長(zhǎng)33%，較招銀預(yù)期/市場(chǎng)一致預(yù)期高2/1%，季度調(diào)整后凈利潤(rùn)為人民幣77億元，好于招銀預(yù)期及市場(chǎng)一致預(yù)期的人民幣45億元，主因核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)好于預(yù)期。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)變得更加有序化的情況下，美團(tuán)有針對(duì)性的促銷(xiāo)活動(dòng)推動(dòng)了收入增長(zhǎng)，并確保促銷(xiāo)活動(dòng)不處于盈利破壞模式，從而改善了盈利前景。我們預(yù)計(jì)美團(tuán)將在潛在的本地生活領(lǐng)域長(zhǎng)期持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)中保持警惕，保持積極的投資以將市場(chǎng)份額持續(xù)維持在可接受的合理范圍。我們將基于DCF的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至178.0港元，以反應(yīng)外賣(mài)業(yè)務(wù)UE擴(kuò)張好于預(yù)期，且到店業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率展望好于預(yù)期，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。（鏈接）
網(wǎng)易（NTESUS；買(mǎi)入；目標(biāo)價(jià)：125.0美元）–看好2H23游戲收入增長(zhǎng)及利潤(rùn)率擴(kuò)張
網(wǎng)易8月24日公布2Q23業(yè)績(jī)：總收入同比增長(zhǎng)3.7%至240億元，低于招銀國(guó)際/一致預(yù)期3.4/3.1%，主因PC游戲表現(xiàn)低于預(yù)期。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23%至61億元，高于招銀國(guó)際/一致預(yù)期7.8/6.5%，得益毛利率的顯著改善（同比提升4.0pct，超出一致預(yù)期2.7pct）。我們將FY23-25運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)6-8%，以反映更樂(lè)觀的毛利率前景，主因收入構(gòu)成轉(zhuǎn)向毛利率更高的自研游戲以及渠道成本優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)2H23總收入將重新加速，伴隨利潤(rùn)率提升，主要由《逆水寒》手游等優(yōu)質(zhì)新游的推動(dòng)。我們基于SOTP的目標(biāo)價(jià)微調(diào)至125.0美元（前值：123.0美元）。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。（鏈接）
京東方精電（710 HK，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)：21.53港元）–看好下半年出貨量修復(fù)和產(chǎn)能擴(kuò)張
盡管1H23業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但管理層給出如下指引：1）2023年收入將同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，2）出貨量修復(fù)和ASP維持穩(wěn)定，3）UTR提升和成本管控推動(dòng)下半年利潤(rùn)率恢復(fù)。此外，管理層預(yù)計(jì)持續(xù)的海外擴(kuò)張和OLED/Mini/LTOP產(chǎn)品將驅(qū)動(dòng)2025年業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。我們將FY23-25E每股收益調(diào)低了8-14%，主要是為反映1H23汽車(chē)OEM價(jià)格戰(zhàn)和產(chǎn)能增加導(dǎo)致的成本上升。該股目前估值為FY23/24E 8.8x/7.1x PE，我們認(rèn)為該股很有吸引力。重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，新目標(biāo)價(jià)為21.53港元,基于滾動(dòng)至FY24E 20x PE.（鏈接）
知乎（ZHUS，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)：2.1美元）–職業(yè)教育增長(zhǎng)強(qiáng)勁，集團(tuán)虧損持續(xù)收窄
知乎2Q23收入同比增長(zhǎng)25%，符合預(yù)期，利潤(rùn)率超預(yù)期。展望3Q23，我們預(yù)計(jì)收入將同比增長(zhǎng)12%（與市場(chǎng)預(yù)期一致），源于付費(fèi)會(huì)員韌性增長(zhǎng)及職業(yè)教育增勢(shì)不減。預(yù)計(jì)付費(fèi)會(huì)員3Q23同比增長(zhǎng)42%，受益于豐富的平臺(tái)內(nèi)容、"鹽言故事"增量以及與華為渠道合作（助于會(huì)員基數(shù)擴(kuò)大）。3
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