>> 招銀國際-中國醫(yī)藥行業(yè)研究-海外CXO 2Q23業(yè)績綜述：業(yè)績出現(xiàn)分化；融資復(fù)蘇尚需時間；需求展望有所改善-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 2078KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
武煜,黃本晨 |
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我們總結(jié)了海外主要CXO公司的2Q23業(yè)績以及管理層對于全球醫(yī)藥行業(yè)融資和需求展望，所關(guān)注的公司涉及臨床CRO、臨床前CRO、C(D)MO以及生命科學(xué)上游。我們發(fā)現(xiàn)海外CXO業(yè)績出現(xiàn)一定程度的分化，按照海外CXO公司主要業(yè)務(wù)所專注的藥物研發(fā)階段，臨床CXO的業(yè)績好于臨床前CXO，而臨床前CXO業(yè)績又好于生命科學(xué)上游，即后期階段CXO的業(yè)績好于早期階段CXO；按照CXO公司的服務(wù)類型來看，CRO的業(yè)績好于C(D)MO，即非生產(chǎn)類CXO的業(yè)績好于生產(chǎn)類CXO。由于中國CXO公司已深度融入全球醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，我們希望通過分析海外CXO行業(yè)為理解中國CXO行業(yè)的發(fā)展趨勢提供更加全面的視角。
海外CXO公司2Q23業(yè)績出現(xiàn)分化。我們發(fā)現(xiàn)后期階段CXO的業(yè)績好于早期階段CXO，同時非生產(chǎn)類CXO的業(yè)績好于生產(chǎn)類CXO。我們認(rèn)為有四個原因?qū)е聵I(yè)績分化：1）在后疫情時代，前期因新冠而積壓的非新冠項目得以重新推進(jìn)；2）全球醫(yī)療健康融資額明顯減少，biotech公司調(diào)整項目管線，將更多資源用于推進(jìn)少數(shù)重點后期項目；3）新冠治療藥物需求的空前增長造成22年業(yè)績的高基數(shù)，特別是對于C(D)MO公司而言；4）C(D)MO的成本相對剛性，疫情后非新冠藥物暫時難以填補新冠藥物留出的產(chǎn)能空白，產(chǎn)能利用率低造成折舊壓力大，而非生產(chǎn)類CRO可通過人員優(yōu)化靈活調(diào)整成本。
海外CXO需求復(fù)蘇初現(xiàn)苗頭，但趨勢尚未站穩(wěn)，管理層對23年業(yè)績預(yù)期偏謹(jǐn)慎。關(guān)于融資，盡管有海外CXO管理層表示biotech融資出現(xiàn)恢復(fù)的跡象，但早期研發(fā)仍受到客戶資金緊張的影響。關(guān)于行業(yè)需求，由于客戶進(jìn)行了管線優(yōu)化，導(dǎo)致對臨床CRO的需求提高，但臨床前、藥物發(fā)現(xiàn)以及生命科學(xué)上游的需求較弱。盡管上調(diào)和下調(diào)業(yè)績的海外CXO公司基本各占一半，但業(yè)績上調(diào)幅度有限，而業(yè)績下調(diào)幅度較明顯。
海外CXO仍在等待業(yè)績拐點。海外CXO公司的業(yè)績在3Q21大范圍出現(xiàn)增速下滑，22年2月密集公布的4Q21業(yè)績進(jìn)一步強化了市場對于業(yè)績將要放緩的預(yù)期，股價和估值隨后進(jìn)入下降通道。因此我們認(rèn)為未來業(yè)績向上的拐點可能也需要2個季度的業(yè)績連續(xù)改善之后確認(rèn)行業(yè)趨勢。
對中國CXO行業(yè)的啟示。中國醫(yī)療市場的融資目前仍未出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇跡象?；诤Ｍ釩XO的整體表現(xiàn)，我們認(rèn)為中國CXO短期可能面對海外需求帶來的挑戰(zhàn)，而中國本土的需求也同樣可能較為疲弱。中國CXO公司在這一輪業(yè)績減速時間點相比海外同行滯后約2至4個季度，主要可能是由于新冠訂單節(jié)奏的影響?？紤]到23年業(yè)績增速受到22年高基數(shù)的影響，我們預(yù)計中國主要CXO公司最快將在2024年重新進(jìn)入業(yè)績加速通道。自2022年底以來，美國實驗用猴供應(yīng)問題一直沒有得到解決?？紤]到中國一直是全球食蟹猴的重要產(chǎn)地，未來中國同行或可在美國本土實驗用猴供應(yīng)緊缺的情況下獲得部分高質(zhì)量的海外安評訂單。我們認(rèn)為，今年以來海外安評訂單有初步流向中國的趨勢，但是目前規(guī)模有限，海外客戶從詢單到簽單再到轉(zhuǎn)換成收入仍需時間。
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