>> 招銀國(guó)際-宏觀視角-美國(guó)經(jīng)濟(jì)：PMI回升超預(yù)期，政策緊縮預(yù)期升溫-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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來(lái)源： |
招銀國(guó)際 |
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作者： |
葉丙南,劉澤暉 |
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8月服務(wù)業(yè)和制造業(yè)PMI均顯著回升且超出預(yù)期，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具韌性。受益于就業(yè)和薪資持續(xù)增長(zhǎng)、超額儲(chǔ)蓄仍有殘余以及服務(wù)消費(fèi)模式回歸，占GDP約70%的服務(wù)業(yè)平穩(wěn)擴(kuò)張，成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的主要原因。制造業(yè)降幅收窄，延續(xù)去庫(kù)存，仍對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成拖累。服務(wù)通脹壓力回升，市場(chǎng)對(duì)政策緊縮預(yù)期升溫。美聯(lián)儲(chǔ)盡管9月可能暫停加息，但不會(huì)很快轉(zhuǎn)向鴿派，經(jīng)濟(jì)韌性和通脹反彈可能延長(zhǎng)貨幣政策緊縮周期持續(xù)時(shí)間。
服務(wù)業(yè)擴(kuò)張超預(yù)期，新訂單和就業(yè)強(qiáng)勁，服務(wù)通脹壓力回升。非制造業(yè)PMI從7月的52.5大幅升至8月的54.5，創(chuàng)今年2月以來(lái)最高，顯示服務(wù)業(yè)加速擴(kuò)張。商業(yè)活動(dòng)指數(shù)從57.1小幅升至57.3，新訂單指數(shù)從55跳升至57.5，預(yù)示服務(wù)業(yè)需求進(jìn)一步走強(qiáng)。就業(yè)指數(shù)大漲至54.7，創(chuàng)2021年11月以來(lái)最高，顯示服務(wù)業(yè)勞工需求強(qiáng)勁。物價(jià)指數(shù)連升三個(gè)月，從7月的56.8升至58.9，服務(wù)通脹壓力上升，增加去通脹之路的波折與難度。新出口訂單指數(shù)連續(xù)三個(gè)月超過(guò)61處于高景氣度區(qū)間，說(shuō)明服務(wù)出口強(qiáng)勁。供應(yīng)商交付指數(shù)從7月的48.1升至48.5，表示交貨速度加快，但加快幅度下降。庫(kù)存指數(shù)上升7.3個(gè)點(diǎn)至57.7，連續(xù)四個(gè)月擴(kuò)張，顯示在需求旺盛和預(yù)期更加樂(lè)觀后企業(yè)普遍大幅增加庫(kù)存。基于歷史經(jīng)驗(yàn)，服務(wù)業(yè)PMI高于50顯示服務(wù)業(yè)擴(kuò)張，高于49.9往往表明整體經(jīng)濟(jì)在擴(kuò)張，8月服務(wù)業(yè)PMI為54.5對(duì)應(yīng)GDP年化增長(zhǎng)1.6%左右，說(shuō)明服務(wù)業(yè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要支撐。分行業(yè)來(lái)看，8月住宿餐飲、房地產(chǎn)與租賃、零售、文藝娛樂(lè)、教育等行業(yè)新訂單在顯著擴(kuò)張，農(nóng)林牧漁、建筑和醫(yī)療衛(wèi)生及社會(huì)救助等行業(yè)新訂單在收縮。
制造業(yè)降幅收窄，去庫(kù)存延續(xù)，貿(mào)易和價(jià)格降幅趨緩。制造業(yè)PMI從7月的46.4升至8月的47.6，顯示制造業(yè)仍在收縮，但降幅收窄。制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)從7月的48.3大幅升至8月的50，生產(chǎn)活動(dòng)結(jié)束收縮，對(duì)制造業(yè)PMI回升拉動(dòng)最大。但新訂單指數(shù)從7月的47.3進(jìn)一步降至8月的46.8，預(yù)示新增需求加速走弱，為未來(lái)制造業(yè)活動(dòng)蒙上陰影。價(jià)格指數(shù)從7月的42.6大幅上升至48.4，預(yù)示PPI降幅縮窄。新出口訂單和進(jìn)口指數(shù)均上升0.3點(diǎn)至46.5和49.6，預(yù)示商品出口和進(jìn)口延續(xù)下降，但降幅收窄。供應(yīng)商交付指數(shù)從7月的46.1升至8月的48.6，表示交貨速度加快，但加快幅度變小。自有庫(kù)存指數(shù)從7月的46.1降至44，客戶庫(kù)存保持48.7，顯示制造業(yè)延續(xù)去庫(kù)存或低庫(kù)存趨勢(shì)。就業(yè)指數(shù)大幅上升4.1點(diǎn)至48.5，說(shuō)明制造業(yè)就業(yè)仍在下降，但降幅顯著收窄。基于歷史經(jīng)驗(yàn)，制造業(yè)PMI低于50顯示制造業(yè)收縮，低于48.7往往表明整體經(jīng)濟(jì)在收縮，8月制造業(yè)PMI為47.6對(duì)應(yīng)GDP年化下降0.4%，說(shuō)明制造業(yè)仍在拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。分行業(yè)來(lái)看，非金屬礦物制品、紡織、紙制品和交通運(yùn)輸設(shè)備業(yè)新訂單在擴(kuò)張，但電氣設(shè)備與家電、家具、石油煤炭制品、金屬制品、計(jì)算機(jī)與電子產(chǎn)品等行業(yè)新訂單在收縮。
短期經(jīng)濟(jì)仍具韌性，通脹將有反彈，政策緊縮預(yù)期升溫。美國(guó)制造業(yè)自2022年下半年以來(lái)一直處于收縮區(qū)間，但占經(jīng)濟(jì)70%的服務(wù)業(yè)延續(xù)擴(kuò)張，支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期表現(xiàn)。勞工需求有所放緩，勞工供給缺口收窄但仍存在，薪資增速回落但相對(duì)平緩，通脹下降更快，實(shí)際工資增速回升和家庭消費(fèi)信心回升，服務(wù)消費(fèi)延續(xù)擴(kuò)張，汽車等部分商品消費(fèi)反彈。超額儲(chǔ)蓄持續(xù)釋放但仍有殘余，對(duì)近期消費(fèi)表現(xiàn)構(gòu)成另一支撐。此外，美國(guó)政府支出重啟擴(kuò)張，聯(lián)邦政府赤字從2022年的1萬(wàn)億美元增加至2023財(cái)年預(yù)期2萬(wàn)億美元左右，政府不變價(jià)消費(fèi)和投資環(huán)比增速?gòu)娜ツ晟习肽甑?0.5%回升至下半年的0.9%和今年上半年的1%，同期同比增速?gòu)?1.4%回升至0.3%和3.3%。因需求韌性、大宗商品反彈和基數(shù)效應(yīng)，CPI同比增速可能從7月的3.2%回升至8、9月的3.5%，4Q穩(wěn)定在3.3%左右，為去通脹增添波折與難度。服務(wù)業(yè)需求更具韌性，服務(wù)業(yè)更加勞動(dòng)密集，對(duì)勞工需求提振更大，對(duì)勞工成本更加敏感，服務(wù)通脹也更具粘性。近期原油和鐵礦石價(jià)格顯著反彈，預(yù)示在美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具韌性和中國(guó)政策轉(zhuǎn)向強(qiáng)寬松背景下，美聯(lián)儲(chǔ)去通脹下半場(chǎng)將充滿挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲(chǔ)9月可能暫停加息，但不會(huì)很快轉(zhuǎn)向鴿派，將努力管理市場(chǎng)預(yù)期，淡化市場(chǎng)對(duì)加息見(jiàn)頂乃至降息的押注。
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