>> 招銀國際-美國經(jīng)濟(jì)：需求明顯降溫，但勞工供應(yīng)缺口拖累去通脹-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大?。?/td>
| 821KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
葉丙南,劉澤暉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
美國勞動(dòng)力市場延續(xù)走弱，8月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)量保持自2021年2月以來的下降趨勢，失業(yè)率意外上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，創(chuàng)去年2月以來新高，平均時(shí)薪增速降至4.3%。就業(yè)數(shù)據(jù)表明總需求正在降溫，隨著利率居高、信貸條件收緊和家庭超額儲(chǔ)蓄釋放殆盡，美國經(jīng)濟(jì)料將進(jìn)一步放緩。勞動(dòng)力供應(yīng)缺口縮小，但依然存在，支撐勞工報(bào)酬增長仍快于美聯(lián)儲(chǔ)2%通脹目標(biāo)隱含的合宜增速，延長美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)9月暫停加息可能性較大，但隨著8、9月CPI通脹可能有所反彈，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)很快轉(zhuǎn)向鴿派，將繼續(xù)有意管理市場對(duì)降息周期的押注。
勞動(dòng)力需求延續(xù)走弱，反映經(jīng)濟(jì)放緩。新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)下降，8月降至18.7萬人，高于下修后7月的15.7萬人，但保持31個(gè)月下降趨勢，目前已降至2018-2019年平均水平。非農(nóng)就業(yè)增速持續(xù)放緩，8月同比增長2%，低于7月增速2.2%和去年12月增速3.2%。初次申請失業(yè)金人數(shù)平緩抬升，8月平均人數(shù)環(huán)比增長2.2%。就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)、員工周平均工作小時(shí)數(shù)和離職人數(shù)均持續(xù)下降，已接近疫情前水平。非農(nóng)職位空缺數(shù)從去年7月的1,138萬降至今年7月的883萬，其中制造業(yè)、專業(yè)和商務(wù)服務(wù)、休閑住宿等行業(yè)下降明顯，但建筑、教育和醫(yī)療保健、政府等部門相對(duì)平穩(wěn)。我們認(rèn)為，勞動(dòng)力需求持續(xù)走弱，反映美國經(jīng)濟(jì)正在降溫。標(biāo)普全球初步調(diào)查顯示，美國8月綜合PMI降至50.4，其中制造業(yè)進(jìn)一步收縮，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張速度放緩，利率高企和商品價(jià)格反彈打擊需求，就業(yè)指數(shù)降至榮枯線附近，新訂單顯著下滑預(yù)示9月綜合產(chǎn)出可能進(jìn)入收縮區(qū)間。美國經(jīng)濟(jì)各部門分化，制造業(yè)延續(xù)收縮，但服務(wù)業(yè)仍在擴(kuò)張。分行業(yè)來看，制造業(yè)、公用事業(yè)、運(yùn)輸和倉儲(chǔ)服務(wù)、批發(fā)業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)和信息業(yè)的就業(yè)增速持續(xù)放緩，但教育和保健服務(wù)以及政府部門的就業(yè)增速依然較快。
勞動(dòng)力供應(yīng)緩慢修復(fù)，但仍有缺口，支撐薪資增長。美國勞動(dòng)力人數(shù)持續(xù)緩慢回升，但仍比疫情前趨勢線低300萬或1.8%。勞動(dòng)參與率持續(xù)恢復(fù)，8月達(dá)到62.8%，但仍低于2019年同期的63.1%，其中55歲以上人群的勞動(dòng)參與率恢復(fù)遲緩，8月為38.8%，比2019年同期低1.6個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)?020-2021年疫情、大規(guī)模轉(zhuǎn)移支付和股市房市暴漲帶來養(yǎng)老金收益及資產(chǎn)負(fù)債表繁榮，一些大齡勞工提前退休，去年以來超額儲(chǔ)蓄下降和工資大漲尚未吸引這些人全部重返勞動(dòng)力市場。美國凈移民人數(shù)經(jīng)歷2020-2021年大幅收縮后，2022年反彈，但仍顯著低于疫情前水平，移民勞工供應(yīng)尚未完全恢復(fù)。美國職位空缺數(shù)/失業(yè)人數(shù)從2022年末的2倍降至8月的1.4倍左右，但依然高于2018-2019年的1-1.2倍，顯示勞動(dòng)力供求更趨平衡，但供應(yīng)缺口依然存在。盡管失業(yè)率有所上升，但仍維持在歷史低位。工資漲幅盡管有所放緩但仍在較高水平，近三個(gè)月薪資同比增速達(dá)到5.7%。由于通脹尤其是商品通脹降幅大于名義工資增速，實(shí)際工資增速近期有所回升，成為支撐服務(wù)消費(fèi)延續(xù)增長的重要因素。但隨著利率居高、信貸條件收緊、家庭超額儲(chǔ)蓄釋放殆盡和勞動(dòng)力需求降溫，未來消費(fèi)增速可能逐步放緩。
去通脹取得成效，但趨近美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)仍需時(shí)間。勞動(dòng)力市場是美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹關(guān)注的重點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部不少官員認(rèn)為，核心通脹尤其是除房租外服務(wù)通脹與勞動(dòng)力市場緊張程度密切相關(guān)。今年上半年勞工總報(bào)酬同比增長4.7%，仍顯著高于美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹的合宜水平。假設(shè)勞動(dòng)生產(chǎn)率每年增長1%-1.5%，那么勞工報(bào)酬增速降至3%-3.5%才符合美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。根據(jù)職位空缺數(shù)/失業(yè)人數(shù)倍數(shù)與勞工報(bào)酬增速的關(guān)系，這要求職位空缺數(shù)/失業(yè)人數(shù)倍數(shù)降至1.05-1.35倍。兩種方式可以降低職位空缺數(shù)/失業(yè)人數(shù)：一是延續(xù)高利率和QT，總需求進(jìn)一步降溫，職位空缺數(shù)下降，失業(yè)人數(shù)上升；二是吸引更多潛在勞動(dòng)力重返勞工市場，提升勞動(dòng)參與率，填補(bǔ)職位空缺。長期來看，通過推動(dòng)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長，可以在提升勞工報(bào)酬的同時(shí)，降低通脹壓力。
政策含義：勞動(dòng)力市場走弱預(yù)示經(jīng)濟(jì)降溫和總需求放緩，有利于去通脹過程，降低美聯(lián)儲(chǔ)9月加息概率。由于就業(yè)是滯后類指標(biāo)，盯住就業(yè)指標(biāo)可能喪失貨幣政策前瞻性，犯下緊縮過頭錯(cuò)誤，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于進(jìn)一步加息將更加謹(jǐn)慎。但由于勞動(dòng)力供應(yīng)缺口支撐勞動(dòng)報(bào)酬增長依然快于美聯(lián)儲(chǔ)2%通脹目標(biāo)隱含的合宜增速，加上食品、原油價(jià)格反彈和基數(shù)因素可能推動(dòng)8、9月CPI通脹有所反彈，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)很快轉(zhuǎn)向鴿派，可能繼續(xù)有意管理市場對(duì)降息周期的押注。
|
|
