>> 招銀國(guó)際-策略觀點(diǎn)：政策強(qiáng)寬松或提升風(fēng)險(xiǎn)偏好-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
伍力恒,劉澤暉,丙南 |
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宏觀：近期股市房市新政預(yù)示中國(guó)政策轉(zhuǎn)向強(qiáng)寬松模式，政策將持續(xù)寬松直至社會(huì)預(yù)期改善。穩(wěn)地產(chǎn)是政策重點(diǎn)，核心城市具有更大政策空間和更好政策效果。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速或從低位回升，通縮逐步緩解，人民幣或先弱后強(qiáng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期有韌性遠(yuǎn)期有風(fēng)險(xiǎn)，通脹先反彈再回落，美聯(lián)儲(chǔ)9月或暫停加息，但不會(huì)很快轉(zhuǎn)向鴿派，將基于數(shù)據(jù)管理市場(chǎng)預(yù)期，降低市場(chǎng)對(duì)降息周期的押注。
科技：謹(jǐn)慎樂(lè)觀。8月份半年報(bào)基本符合預(yù)期，人工智能和國(guó)產(chǎn)替代將成為下半年投資主線，部分企業(yè)指引庫(kù)存周期在三季度見(jiàn)底，我們預(yù)計(jì)一些企業(yè)庫(kù)存壓力會(huì)持續(xù)到年末。在消費(fèi)電子新品發(fā)布、AI相關(guān)領(lǐng)域需求的拉動(dòng)下，部分板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)復(fù)蘇。我們看好AI/MR創(chuàng)新、需求回暖和國(guó)產(chǎn)替代所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注份額提升、周期回暖、創(chuàng)新確定性較高、盈利能力較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈，以及受益于AI資本開(kāi)支提升的部分標(biāo)的，推薦比亞迪電子和中興通訊。
軟件及IT服務(wù)：謹(jǐn)慎樂(lè)觀。人員成本控制，注重盈利修復(fù)及現(xiàn)金流改善仍然是軟件及IT服務(wù)公司今年的主要目標(biāo)。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需時(shí)間，企業(yè)維持謹(jǐn)慎的IT支出，預(yù)計(jì)板塊估值短期維持震蕩。但展望中長(zhǎng)期，仍看好軟件國(guó)產(chǎn)化主題機(jī)會(huì)，隨著宏觀環(huán)境逐步恢復(fù)推動(dòng)企業(yè)IT支出恢復(fù)，板塊估值有望重估。推薦買(mǎi)入金蝶國(guó)際（268 HK）。
互聯(lián)網(wǎng)：中性樂(lè)觀。監(jiān)管常態(tài)化、政策支持民營(yíng)企業(yè)及基調(diào)轉(zhuǎn)向擴(kuò)內(nèi)需后，互聯(lián)網(wǎng)板塊估值受益于投資情緒恢復(fù)而有所回升，但市場(chǎng)對(duì)政策的實(shí)際轉(zhuǎn)化效果為經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)帶來(lái)的推動(dòng)作用仍較為謹(jǐn)慎，且流動(dòng)性仍處于偏緊狀態(tài)使得近期板塊估值維持中樞震蕩趨勢(shì)。向前看，2H23互聯(lián)網(wǎng)公司基本面仍有望持續(xù)環(huán)比改善，板塊估值有望逐步回到基本面驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇或有助于推動(dòng)基本面進(jìn)一步復(fù)蘇，美元流動(dòng)性壓力邊際緩和或有望推動(dòng)板塊估值重估。中期我們推薦三條主線：1）主營(yíng)業(yè)務(wù)可持續(xù)獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流且新業(yè)務(wù)具備長(zhǎng)期擴(kuò)張前景的公司；2）逆周期到相對(duì)順周期的投資邏輯轉(zhuǎn)變下的受益板塊，如即時(shí)零售、在線招聘等；3）有望受益于監(jiān)管政策落地催化（金融科技），或資本市場(chǎng)運(yùn)作推動(dòng)估值重估的公司。推薦騰訊、拼多多、阿里巴巴、網(wǎng)易。
醫(yī)藥：盡管反腐對(duì)于行業(yè)有短期擾動(dòng)，但是長(zhǎng)期仍然利好創(chuàng)新藥/器械，我們預(yù)計(jì)未來(lái)院內(nèi)剛需產(chǎn)品將能夠獲得市場(chǎng)份額并且提升盈利能力。短期來(lái)看，創(chuàng)新藥當(dāng)中已經(jīng)進(jìn)入醫(yī)保且大規(guī)模進(jìn)院的成熟品種將受益于行業(yè)環(huán)境變化，市場(chǎng)份額增加并且銷售費(fèi)用率降低。此外，中國(guó)藥品附條件批準(zhǔn)的新規(guī)更有利于頭部創(chuàng)新藥企業(yè)，減少國(guó)內(nèi)無(wú)序研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)，看好信達(dá)生物、百濟(jì)神州。未來(lái)隨著監(jiān)管壓力逐漸常態(tài)化，國(guó)內(nèi)醫(yī)療秩序逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)龍頭器械公司將受益于醫(yī)院采購(gòu)需求以及手術(shù)量的恢復(fù)，看好邁瑞醫(yī)療、愛(ài)康醫(yī)療。龍頭醫(yī)療服務(wù)公司不受反腐影響，且長(zhǎng)期將受益于高端人才的流入，看好錦欣生殖。
食品飲料、免稅美妝奢侈品：上半年業(yè)績(jī)出爐，行業(yè)表現(xiàn)基本符合預(yù)期，食品飲料板塊：啤酒、白酒符合預(yù)期，乳品略低于預(yù)期，軟飲超預(yù)期；高端消費(fèi)板塊：免稅消費(fèi)符合預(yù)期，旅游消費(fèi)超預(yù)期。隨著近期宏觀數(shù)據(jù)的出爐，決策層或采取更多措施進(jìn)一步拉動(dòng)居民消費(fèi)意愿，并持續(xù)對(duì)制造業(yè)企業(yè)給予支持。在此環(huán)境下，中國(guó)必選消費(fèi)類仍具備防守性。隨著中秋、國(guó)慶、購(gòu)物大促等節(jié)點(diǎn)的臨近，各個(gè)場(chǎng)景下消費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們推薦華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、貴州茅臺(tái)、新秀麗買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
可選消費(fèi)：8月的增長(zhǎng)和7月相若，但低于預(yù)期。由于季節(jié)性的影響，我們預(yù)計(jì)暑假假期后，9月的數(shù)據(jù)很可能會(huì)有所回調(diào)。在整體需求不好的框架下，我們會(huì)更期待中秋后和10-1黃金周的行情。但因?yàn)檎呃贸掷m(xù)推出，和估值比較吸引（15倍，略高于去年10月的13倍），行情仍然有機(jī)會(huì)會(huì)短暫轉(zhuǎn)好。推薦亞朵(ATATUS)、名創(chuàng)優(yōu)品(9896 HK)、百勝中國(guó)(9987 HK)、Vesync(2148 HK)、海信(921 HK)和滔搏(6110 HK)。
汽車(chē)：8月份乘用車(chē)零售銷量延續(xù)了6-7月的強(qiáng)勁走勢(shì)，大幅好于部分投資者上半年的悲觀預(yù)期。雖然目前行業(yè)的終端折扣和庫(kù)存水平仍然處于高位，但是在這場(chǎng)新能源轉(zhuǎn)型的淘汰賽中，大部分車(chē)企都不愿將市場(chǎng)份額拱手相讓，短期內(nèi)對(duì)銷量的看重超出對(duì)盈利的追求。繼續(xù)看好行業(yè)變革中的引領(lǐng)者，首推理想汽車(chē)(LIUS/2015 HK)；建議關(guān)注傳統(tǒng)車(chē)企的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，推薦關(guān)注長(zhǎng)城汽車(chē)（2333 HK/601633 CH）和吉利汽車(chē)（175 HK）。
房地產(chǎn)和物管：謹(jǐn)慎樂(lè)觀。銷售端溫和復(fù)蘇，8月開(kāi)發(fā)商銷售符合預(yù)期。根據(jù)克而瑞公布的數(shù)據(jù)，我們追蹤的主要開(kāi)發(fā)商銷售總額在8月同比下跌36%、環(huán)比上漲3%，YTD銷售總額同比跌幅由7M23的10%擴(kuò)大至8M23的14%。其中，國(guó)央企繼續(xù)因其可售資源和品牌優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，越秀地產(chǎn)/華潤(rùn)置地/中海地產(chǎn)/招商蛇口單月同比+18%/-9%/-14%/-18%。民企中，除個(gè)別民企外（濱江-19%），其余仍跑輸市場(chǎng)較多。我們認(rèn)為國(guó)央企和民企拿地的分化將使銷售端的分化趨勢(shì)繼續(xù)保持。融資端壓力持續(xù)，開(kāi)發(fā)商仍處在還債高
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