>> 安信國際-奈雪的茶(2150.HK)首次扭虧，直營加盟雙輪驅(qū)動-230913
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹瑩 |
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奈雪的茶2023年上半年營業(yè)收入為25.9億，同比增長26.8%，歸母凈利潤為6610萬元，去年同期虧損2.5億。23H1公司在高線城市不斷加密，直營門店數(shù)達(dá)1194家，凈新增126家。同時公司開放加盟，積極推動低線城市門店布局。在推出低價產(chǎn)品和降本增效等措施的實施下，門店經(jīng)營利潤率首次突破20%，成功助力公司實現(xiàn)扭虧為盈的業(yè)績目標(biāo)。此外，RTD等新業(yè)務(wù)亦表現(xiàn)亮眼，增長迅猛。我們預(yù)期23/24/25年凈利潤分別為1.67/3.45/6.12億人民幣，對應(yīng)EPS為0.11/0.22/0.38港元。維持“買入”評級，目標(biāo)價5.4港元。
報告摘要
直營門店持續(xù)加密，開放加盟以帶動門店加速擴(kuò)張。23H1公司直營門店總數(shù)達(dá)1194家，同比22年末凈新增126家，后續(xù)公司比較激進(jìn)的拓店計劃。其中，一線/新一線/二線/其他城市門店數(shù)各為414/410/266/104家，同比22年末各凈新增41/53/24/8家，公司注重在高線城市持續(xù)加密，進(jìn)一步培養(yǎng)和鞏固消費者消費習(xí)慣。此外，公司于7月正式開啟事業(yè)合伙業(yè)務(wù)，意圖通過加盟商提高公司在直營門店較少觸及的低線城市的市占率，加快門店擴(kuò)張節(jié)奏，覆蓋更廣區(qū)域。首批合伙門店預(yù)計將于2023年下半年開出，業(yè)績貢獻(xiàn)預(yù)計于24年顯現(xiàn)。
推出低價產(chǎn)品，門店客單價及單店日銷走低。23H1為順應(yīng)消費環(huán)境的變化，公司在維持穩(wěn)定毛利率的基礎(chǔ)上下調(diào)產(chǎn)品價格，以價換量。故而23H1門店客單價為32.4元，同比下降11.7%，整體日均訂單量為363.4單，同比增長5.0%,整體單店模型的平均日銷約為1.2萬元，同比約下滑7.1%。未來公司將維持相對較低的產(chǎn)品價格，意在擴(kuò)大用戶群體，配套合伙門店，促進(jìn)其更快占領(lǐng)低線城市市場。
門店利潤顯著提升，經(jīng)營目標(biāo)持續(xù)兌現(xiàn)。23H1奈雪的茶降本增效效果凸顯，單店模型的盈利能力持續(xù)優(yōu)化。原材料成本/員工成本/租金/外賣費用/水電費用/其它折舊攤銷占門店收入比例分別為29.6%/19.6%/14.4%/8.0%/2.7%/5.6%，同比下降0.6/6.4/1.6/0.5/0/0.6pct，門店費用占比下降明顯,經(jīng)營利潤率從22H1的10.4%提升至23H1的20.1%。其中，材料成本占比維持穩(wěn)定，產(chǎn)品降價并未影響公司毛利率；員工成本比例下降明顯，主因公司大力推進(jìn)數(shù)字化、自創(chuàng)自動制茶系統(tǒng)和排班系統(tǒng)等，提升門店人效；租金與折舊攤銷的比例亦有所減少，主因公司對于租金的議價能力上升以及門店面積的減少。23H1，盡管單店日銷有所下滑，但受益于成本端下降，公司仍兌現(xiàn)茶飲店門店層面人力成本率穩(wěn)定在20%以內(nèi)，實際租金成本率維持在15%以內(nèi)以及門店經(jīng)營利潤率維持20%左右的經(jīng)營目標(biāo)。公司在集團(tuán)層面亦實現(xiàn)了扭虧為盈，業(yè)績拐點邏輯得到有效驗證。
RTD業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長期。茶飲店門店業(yè)績持續(xù)向好，公司RTD業(yè)務(wù)亦呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。23H1公司實現(xiàn)總收入25.9億元人民幣，同比增長26.8%。其中，茶飲店/RTD/臺蓋/其它業(yè)務(wù)收入分別為23.5/1.6/0.3/0.5億元，同比變化+25.3%/+83.8%/-24.1%/+31.5%，占總收入比例分別為90.8%/6.0%/1.3%/1.9%。RTD業(yè)務(wù)增長迅猛，隨著規(guī)?；粩嗤七M(jìn)，后續(xù)盈利可期。
現(xiàn)制茶飲行業(yè)競爭激烈，公司憑借高端定位豎立了較好的品牌形象，為加速加盟店擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)，我們認(rèn)為前景是廣闊的。但是考慮到加盟店帶來的收入和利潤低于直營店，公司推出更低價的產(chǎn)品，以及快速開店帶來的潛在風(fēng)險，我們下調(diào)了23/24/25年凈利潤分別至1.67/3.45/6.12億人民幣，對應(yīng)EPS為0.11/0.22/0.38港元。維持“買入”評級，下調(diào)目標(biāo)價至5.4港元，較當(dāng)前股價有20%的上漲空間。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、消費意愿不及預(yù)期、發(fā)生嚴(yán)重的食品安全問題、擴(kuò)張過快導(dǎo)致閉店較多。
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