>> 東北證券-湖南裕能(301358)庫存策略得當，儲能領域產(chǎn)品占比提升-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周穎 |
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公司為鋰電磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)龍頭。公司2016年成立于湖南湘潭，主營鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以磷酸鐵鋰為主。公司2018年開始批量供貨寧德時代；2020年12月，公司主要客戶寧德時代、比亞迪作為戰(zhàn)略投資者入股，位列第三和第七大股東。2020-2023H1公司磷酸鐵鋰出貨3.14/12.13/32.39/21.6萬噸，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2020-2022年公司在國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)市場份額分別為25%/25%/29%，位居行業(yè)第一；據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計，2023H1公司國內(nèi)磷酸鐵鋰產(chǎn)量占比進一步提升至32%。
公司庫存策略得當，2023Q2單噸利潤增厚。公司2023Q2實現(xiàn)營收100.03億元，yoy +25.26%，環(huán)比-24.08%；歸母凈利潤9.57億元，yoy +52.28%，環(huán)比+240.52%。預計2023Q2出貨11.6萬噸，對應單噸凈利潤0.83萬元/噸，相比2023Q1增加0.55萬元/噸。2023M1-4碳酸鋰價格大幅下跌，公司正確預判原材料價格變動，存貨從2022年底49.71億元降至2023Q1末17億元。2023M4-6碳酸鋰價格反彈，公司采取補庫動作，2023Q2末存貨增至31.75億元。假設公司2023Q2單噸庫存收益0.43萬元/噸，對應2023Q2碳酸鋰采購均價比產(chǎn)成品錨定金屬價格約低1.8萬元/噸。
差異化產(chǎn)品破局行業(yè)內(nèi)卷，擬定增65億元用于磷酸錳鐵鋰和超長循環(huán)磷酸鐵鋰等項目。據(jù)則言咨詢數(shù)據(jù)，截至2023年8月底，磷酸鐵鋰可利用產(chǎn)能333.1萬噸，行業(yè)產(chǎn)能利用率下滑至52.34%。碳酸鋰期貨上市廣期所，有助穩(wěn)定碳酸鋰價格波動。目前磷酸鐵鋰行業(yè)結構性過剩，不考慮原材料價格大幅波動影響，我們預計長尾產(chǎn)能出清時間可能較長。公司高度重視研發(fā)和技術創(chuàng)新，超長循環(huán)磷酸鐵鋰產(chǎn)品、更高能量密度磷酸鐵鋰產(chǎn)品、磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品取得重大進展。產(chǎn)品結構方面，2023H1儲能領域產(chǎn)品占比提升至30%。公司8月份發(fā)布定增公告，擬募集不超過65億元布局32萬噸磷酸錳鐵鋰項目、7.5萬噸超長循環(huán)磷酸鐵鋰項目、10萬噸磷酸鐵項目、2萬噸碳酸鋰和8萬噸磷酸鐵的廢舊磷酸鐵鋰電池回收利用項目。
盈利預測與投資建議：公司作為鋰電磷酸鐵鋰正極材料龍頭，管理能力突出；產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，儲能領域產(chǎn)品占比提升，并布局磷酸錳鐵鋰和超長循環(huán)磷酸鐵鋰項目。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為20.71/22.72/37.23億元，同比增長-31.13%/9.68%/63.9%，EPS為2.74/3/4.92元，對應PE分別為14/13/8倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險，業(yè)績預測和估值判斷不達預期風險。
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