>> 申港證券-巨子生物(02367.HK)首次覆蓋報告：重組膠原蛋白龍頭，醫(yī)美構(gòu)建第二增長曲線-230912
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孔天祎 |
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巨子生物為重組膠原蛋白行業(yè)領(lǐng)軍者，深耕專業(yè)皮膚護(hù)理。公司是重組膠原蛋白領(lǐng)域的領(lǐng)軍者和先行者，2021年為中國第二大的專業(yè)皮膚護(hù)理公司。公司產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋功效性護(hù)膚、醫(yī)療器械、肌膚煥活、功能性食品等多個領(lǐng)域。多品牌助力，營業(yè)規(guī)模快速增長，盈利能力處于行業(yè)較高水平，歸母凈利潤保持穩(wěn)定。2019-2022年公司營業(yè)收入增長迅速，復(fù)合增速為35.20%。
重組膠原賽道成長空間廣闊。膠原蛋白為人體重要組成部分，具有抗衰、修復(fù)等多功能，膠原蛋白制備方法分動物提取與基因重組兩種。中國重組膠原蛋白市場規(guī)模2017-2021年的復(fù)合年增長率為63.0%。未來五年市場規(guī)模預(yù)計(jì)從2021年的108億元將增長至2027年的1083億元。重組膠原終端主要應(yīng)用方向?yàn)椋汗π宰o(hù)膚品、醫(yī)用敷料、肌膚煥活三個方向。（1）功效性護(hù)膚：基于重組膠原的功效性護(hù)膚市場預(yù)計(jì)2022-2027年復(fù)合年增長率為55.0%。（2）醫(yī)用敷料：基于重組膠原的醫(yī)用敷料市場規(guī)模從2017-2021年復(fù)合增長率為92.2%，預(yù)計(jì)2027年將會增長至255億元。（3）肌膚煥活：基于重組膠原蛋白的肌膚煥活應(yīng)用預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2022年市場滲透率為4.8%，預(yù)計(jì)2027年市場滲透率將為9.7%。人參皂苷方面，稀有人參皂苷功效顯著，東亞國家為其主要市場。
公司看點(diǎn)：技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢構(gòu)筑基礎(chǔ)產(chǎn)品與渠道多方發(fā)力
產(chǎn)品端：產(chǎn)品矩陣豐富，巨子生物旗下共有八大品牌，擁有121個SKU，多種產(chǎn)品滿足消費(fèi)者需求。主要品牌為可復(fù)美與可麗金?？蓮?fù)美拓展功效性護(hù)膚產(chǎn)品，未來有望加入稀有人參皂苷成分升級功效；可麗金圍繞重組膠原，針對抗皺抗老拓展產(chǎn)品。（1）可復(fù)美：品牌由專業(yè)推向大眾，產(chǎn)品管線豐富，以醫(yī)用敷料為基礎(chǔ)，該品類受市場認(rèn)可度高。可復(fù)美目前正向功效性護(hù)膚品拓展，多線產(chǎn)品同步發(fā)力，復(fù)購率較高。（2）可麗金：中高端功效性護(hù)膚品牌，產(chǎn)品品類豐富，滿足消費(fèi)者多樣化需求?？甥惤鸫髥纹穱@重組膠原核心成分，實(shí)現(xiàn)保濕、修護(hù)和褪紅等多功效組合。
研發(fā)端：公司重組膠原技術(shù)基礎(chǔ)雄厚，在研產(chǎn)品管線豐富。公司創(chuàng)始人技術(shù)背景深厚，積極與專業(yè)機(jī)構(gòu)開展合作，圍繞“產(chǎn)學(xué)研醫(yī)”一體化發(fā)展。公司研發(fā)人員占比較高，研發(fā)投入比例不斷增長。原料與成品研發(fā)相結(jié)合。（1）原料端：公司采用合成生物學(xué)方法來生產(chǎn)重組膠原蛋白和稀有人參皂苷等其他生物活性成分。可生產(chǎn)重組膠原蛋白種類豐富，助力產(chǎn)品研發(fā)，高純度人參皂苷功效強(qiáng)。（2）成品端：研發(fā)產(chǎn)品管線豐富，多品類美麗健康領(lǐng)域同時發(fā)力。美麗領(lǐng)域除已布局領(lǐng)域推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)外，公司加快布局重組膠原醫(yī)美領(lǐng)域。
產(chǎn)能端：產(chǎn)能領(lǐng)先于同業(yè)，拓產(chǎn)計(jì)劃原料和產(chǎn)品兼顧。公司原料生產(chǎn)技術(shù)突破，對比同業(yè)產(chǎn)能領(lǐng)先，重組膠原產(chǎn)能利用率高，稀有人參皂苷生產(chǎn)尚有發(fā)展空間，功效性護(hù)膚與醫(yī)用敷料產(chǎn)能利用率超80%。公司擴(kuò)建原有工廠的同時建設(shè)新的生產(chǎn)工廠，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃中各品類覆蓋較均勻。
渠道&營銷端：公司采用“醫(yī)療機(jī)構(gòu)+大眾銷售”雙軌并行模式，醫(yī)療機(jī)構(gòu)渠道奠基，大眾渠道拓寬市場。加強(qiáng)布局線上直銷渠道，直銷占比上升，線上銷售占比提升，把握電商平臺機(jī)遇，線上渠道GMV漲幅較大。可復(fù)美線上占比較大，可麗金線下渠道扎實(shí)，有助于后續(xù)醫(yī)美產(chǎn)品快速推廣。為促進(jìn)產(chǎn)品營銷，公司與杭州悠可合作，并共同成立以稀有人參皂苷為核心成分的品牌—欣苷生物。同時公司計(jì)劃開拓海外市場，借助國內(nèi)專業(yè)技術(shù)和商業(yè)化基礎(chǔ)推動產(chǎn)品海外拓展。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2023年~2025年EPS分別為1.39元、1.84元、2.33元，當(dāng)前股價市盈率分別為22.62倍、17.11倍、13.54倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、新品銷售不及預(yù)期風(fēng)險、盈利預(yù)測中假設(shè)偏離真實(shí)情況的風(fēng)險。
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