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事件描述
　　2023H1巨子生物營(yíng)業(yè)收入為16.06億元，同比增長(zhǎng)63%，歸母凈利潤(rùn)為6.66億元，同比增長(zhǎng)52%。
　　事件評(píng)論
　　2023上半年，公司憑借可復(fù)美和DTC渠道的跨越式發(fā)展延續(xù)收入端的高速成長(zhǎng)，且凈利率保持穩(wěn)定趨勢(shì)。2023H1公司營(yíng)業(yè)收入為16.1億元，同比增長(zhǎng)63%，歸母凈利潤(rùn)為6.7億元，同比增長(zhǎng)52%，分產(chǎn)品維度，醫(yī)用敷料/功效性護(hù)膚/保健食品營(yíng)收分別為3.98億/12.0億/1090萬(wàn)元，同比變動(dòng)15%/95%/-55%；分品牌維度，可復(fù)美跨越式增長(zhǎng)，而可麗金有所放緩，上半年可復(fù)美同比增長(zhǎng)101%，主因拓展線上線下渠道，且?jiàn)y字號(hào)單品膠原棒次拋、膠原貼、膠原乳貢獻(xiàn)增量；可麗金同比增長(zhǎng)6.4%，增速相比去年有所放緩。分渠道維度，上半年公司DTC/電商平臺(tái)/線下直銷(xiāo)/向經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售渠道營(yíng)收分別為9.8億元/6880萬(wàn)/3710萬(wàn)/5.23億元，分別同比變動(dòng)128%/19%/51%/10%；網(wǎng)點(diǎn)入駐方面，上半年公立醫(yī)院/私立醫(yī)院/CS&KA渠道共凈增100/200/500家。盈利維度，上半年公司毛利率同比下滑1個(gè)百分點(diǎn)，主因拓展新產(chǎn)品劑型和渠道所致，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升7.8個(gè)百分點(diǎn)，主因銷(xiāo)售費(fèi)比偏高的DTC渠道占比提升，管理費(fèi)用率下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，主因上市費(fèi)用開(kāi)支減少，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)81%至3401萬(wàn)元，加大基礎(chǔ)研發(fā)能力投入，另外公司其他收益疊加其他收入（主要構(gòu)成為政府補(bǔ)助、公允價(jià)值變動(dòng)、匯兌損益等雜費(fèi)）占收入比重提升2.9個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看上半年毛銷(xiāo)差率（毛利率-銷(xiāo)售費(fèi)用率率）有所收窄，但被管理費(fèi)用率優(yōu)化、其他收入/收益占收入比重提升所部分抵消，綜合使得歸母凈利率同比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，維持較高利潤(rùn)率水平。
　　自年初以來(lái)，主力品牌憑借大單品建立的心智紐帶向多品類、多功效延伸，且產(chǎn)能規(guī)劃順利落地有效承接需求端高增，品牌和產(chǎn)能兩端發(fā)力保障集團(tuán)高速發(fā)展。產(chǎn)品端，可復(fù)美通過(guò)多渠道、多場(chǎng)景全方位重推膠原棒次拋，618大促期間同比增長(zhǎng)超700%，成功建立重組膠原作為功效性護(hù)膚品的心智，并連帶出膠原乳、膠原貼等新品并多次登錄天貓新品榜TOP1，此外品牌升級(jí)了針對(duì)炎癥、痤瘡的OK乳系列，助力品牌實(shí)現(xiàn)新的肌膚問(wèn)題場(chǎng)景延拓?？甥惤鸱矫?，品牌聚焦抗老專家心智，賦能緊致系列產(chǎn)品收入占比提升，嘭嘭次拋618大促期間錄得亮眼表現(xiàn)，且品牌推出賦能珍萃緊致面膜/面膜（清爽版）鞏固產(chǎn)品組合。另外，為承接重組膠原蛋白高速增長(zhǎng)的需求公司提前布局原料產(chǎn)能，新增2條重組膠原蛋白產(chǎn)線、2條化妝品線、1條醫(yī)療器械產(chǎn)線，為中長(zhǎng)期發(fā)展打造夯實(shí)基礎(chǔ)。
　　我們判斷，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)妝品業(yè)務(wù)跨越式增長(zhǎng)的同時(shí)保持了良好的盈利能力，反映出公司膠原蛋白心智的有效沉淀以及電商運(yùn)營(yíng)強(qiáng)化后帶來(lái)的高效費(fèi)比控制。預(yù)計(jì)公司2023-2025歸屬凈利潤(rùn)分別為13.6億、17.6億、23.9億，對(duì)應(yīng)PE估值為26、20、15倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、電商渠道競(jìng)爭(zhēng)格局惡化流量成本上升；
　　2、公司醫(yī)美產(chǎn)品獲批和商業(yè)化落地不達(dá)預(yù)期。