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全球電子元器件封裝耗材一站式供應(yīng)商。潔美科技成立于2001年，2017年在深交所掛牌上市。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為紙質(zhì)載帶、上下膠帶、塑料載帶、膜材料、IC-tray盤等，2022年收入占比為64.6%/12.9%/7.5%/6.7%/1.3%。
　　紙質(zhì)載帶龍頭地位穩(wěn)固，塑料載帶復(fù)制紙質(zhì)載帶成長(zhǎng)路徑。薄型載帶主要應(yīng)用于表面貼裝元器件的生產(chǎn)、運(yùn)輸、封裝、保存等環(huán)節(jié)。1）紙質(zhì)載帶：據(jù)我們測(cè)算，2021年全球紙質(zhì)載帶市場(chǎng)規(guī)模約為20.94億元。公司自主研發(fā)原紙，打破海外壟斷，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，與韓國(guó)三星、日本村田、國(guó)巨電子、風(fēng)華高科等全球頭部廠商達(dá)成緊密合作，市占率超過(guò)60%。長(zhǎng)期來(lái)看公司將受益于下游MLCC廠商擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的新增需求。2）塑料載帶：據(jù)我們測(cè)算，2021年全球塑料載帶市場(chǎng)規(guī)模約為64.75億元。公司復(fù)制紙質(zhì)載帶的成長(zhǎng)路徑，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵原材料黑色PC粒子及片材自產(chǎn)，顯著提升產(chǎn)品盈利能力。目前正逐步導(dǎo)入半導(dǎo)體封測(cè)領(lǐng)域相關(guān)客戶，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)逐步放量。
　　布局高端離型膜市場(chǎng)，打造第二成長(zhǎng)曲線。離型膜是MLCC流延成型步驟必備耗材，占MLCC成本約10-20%。據(jù)我們測(cè)算，2021年全球MLCC離型膜市場(chǎng)規(guī)模約145.26億元。離型膜對(duì)于基膜、離型劑、加工工藝等均有較高的要求，因此具有較高技術(shù)壁壘，目前高端市場(chǎng)主要由日韓美企業(yè)主導(dǎo)。公司2015年成功研發(fā)離型膜并于2017年投產(chǎn)。為了實(shí)現(xiàn)原材料的自主供應(yīng)并發(fā)力高端離型膜市場(chǎng)，公司自主研發(fā)離型膜基膜，實(shí)現(xiàn)離型膜產(chǎn)業(yè)鏈一體化。目前公司中高端離型膜產(chǎn)品正在日韓廠商進(jìn)行小批量試用驗(yàn)證。隨著后續(xù)小批量試用通過(guò)，公司高端離型膜有望快速放量，打開第二成長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-25年?duì)I業(yè)收入分別為16.49、24.39、31.45億元；歸母凈利潤(rùn)分別為2.11、3.40、5.25億元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)