>> 民生證券-2023年8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：8月經(jīng)濟(jì)，拐點已現(xiàn)？-230915
| 上傳日期： |
2023/9/16 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
周君芝 |
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9月15日，統(tǒng)計局公布8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。8月社零消費當(dāng)月同比4.6%，規(guī)上工增當(dāng)月同比4.5%，固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比2.0%。
即便有降準(zhǔn)利好因素催化下，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布之后，債市利率上行，人民幣匯率一度拉升，說明對于這份8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場直觀感受是超預(yù)期向好。
現(xiàn)在的問題是，市場苦苦等待的經(jīng)濟(jì)拐點是否已經(jīng)顯現(xiàn)，8月偏強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)讀數(shù)能否證明拐點已現(xiàn)？
先看超預(yù)期的消費，8月社零同比讀數(shù)向好，與之前核心通脹給出的方向信號相悖。
8月社零同比錄得4.6%，較前值走高2.1pct。分板塊觀察，不同板塊表現(xiàn)分化，各有成因。
餐飲消費增速走低，或因假期因素逐步消退。
8月餐飲消費同比增速下滑3.4個百分點。這和之前公布的核心CPI物價數(shù)據(jù)環(huán)比回落指向的信息一致，隨著假期因素逐步消退，線下服務(wù)消費出現(xiàn)降溫。
汽車、石油制品、金銀珠寶消費超預(yù)期，暗含國際大宗漲價因素。
8月表現(xiàn)超預(yù)期的社零分項主要在汽車產(chǎn)業(yè)鏈消費以及場景消費。
拆分細(xì)節(jié)，發(fā)現(xiàn)石油制品消費（包含在汽車鏈消費板塊中）以及金銀珠寶消費（包含在場景消費板塊中）增幅最為顯著。
我們認(rèn)為8月原油、黃金等國際大宗商品價格上漲，或是這兩大類消費超預(yù)期表現(xiàn)的主要成因。
地產(chǎn)鏈消費同比跌幅小幅收斂，或主因家居消費補(bǔ)貼政策初見成效。
8月家具家電表現(xiàn)頗為亮眼，但家裝消費反而跌幅擴(kuò)大。結(jié)合8月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍在低位徘徊，說明8月家具家電消費反彈更多起因政策補(bǔ)貼，而非地產(chǎn)行業(yè)本身修復(fù)。
再看超預(yù)期的工業(yè)生產(chǎn)，8月工增超預(yù)期主要由上游產(chǎn)出擴(kuò)張帶動。
8月規(guī)上工增當(dāng)月同比錄得4.5%，較上月走高0.8個百分點，顯著超預(yù)期。
本期工增強(qiáng)勢的分項主要集中在上游——煤炭采選、油氣開采、化工制造等行業(yè)。
除去汽車，和終端需求更為密切相關(guān)的下游生產(chǎn)，普遍偏弱。
8月工增總體度數(shù)乍看超預(yù)期，但細(xì)拆結(jié)構(gòu)之后，工增修復(fù)主因上游漲價帶動。
8月PPI同比增速出現(xiàn)拐點，上游行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張也在情理之中。
若PPI反彈無法有效拉動下游補(bǔ)庫，國內(nèi)企業(yè)盈利周期難言企穩(wěn)。
更長期也更深刻的投資數(shù)據(jù)，8月仍維持偏弱格局。
地產(chǎn)投資同比讀數(shù)收斂，并非指向房地產(chǎn)投資端壓力的緩解。
8月地產(chǎn)投資同比-10.9%，較上月跌幅收窄1.3個百分點。考慮去年下半年房地產(chǎn)投資下滑較快，同比讀數(shù)的反彈應(yīng)并不意味著地產(chǎn)投資端壓力的緩解。
高頻數(shù)據(jù)觀察下，無論是住房銷售還是土地成交情況都未出現(xiàn)明顯改善跡象。
剔除掉電力投資后，基建的表現(xiàn)較為平庸。
8月基建投資（不含電力）同比3.9%，較上月走低0.7個百分點。
我們之前在年中展望中提示，基于地方債務(wù)風(fēng)險約束，地方財政在下半年配合基建投資的意愿較為有限。今年1-8月份，土地出讓收入下滑-19.6%，地方財政壓力對基建表現(xiàn)的約束逐步顯現(xiàn)。
制造業(yè)投資表現(xiàn)相對有韌性，結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢較為明顯。
8月制造業(yè)投資當(dāng)月同比7.1%，較上月讀數(shù)大幅走高。汽車、電氣機(jī)械、專用設(shè)備等行業(yè)制造投資維持較高增速。背后隱含的線索應(yīng)仍是我國出口升級以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的支持。
8月：最差時期已經(jīng)過去，但宏觀經(jīng)濟(jì)或仍在磨底。
8月經(jīng)濟(jì)讀數(shù)之所以好于預(yù)期，一部分原因歸于上游大宗漲價，一部分原因歸于政策效果正向反應(yīng)，另一部分原因是出口驅(qū)動的高端制造升級。
8月數(shù)據(jù)向好的板塊主要在社零消費、工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資。
家居消費更可歸因于政策效果顯現(xiàn)而非地產(chǎn)銷售改善，出口制造升級的長期主線是制造業(yè)投資的解釋因素，除此之外，真正讓8月經(jīng)濟(jì)讀超預(yù)期的核心因素是大宗漲價。
國際大宗商品漲價不僅直接帶來上游行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張，同時也從價格維度支撐了部分社零消費板塊走強(qiáng)。
穿透8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，底層的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力和增長老故事沒有發(fā)生變化。
8月投資數(shù)據(jù)偏弱提示，終端需求承壓的局面至今尚未改變。
我們始終認(rèn)為今年宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)鍵在于地產(chǎn)，接下來需要重點關(guān)注的仍是本輪地產(chǎn)何時結(jié)束下行，銷售中樞何時企穩(wěn)。
值得強(qiáng)調(diào)的是，本輪PPI反彈對工業(yè)企業(yè)盈利周期的拉動或相對有限。
市場普遍期待，8月PPI同比反彈后能帶動年內(nèi)需求反彈，然而事實或許并非如此。我們一直強(qiáng)調(diào)，本輪大宗和經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性截然不同于以往常規(guī)經(jīng)驗。
本輪大宗商品價格受海外基本面和貨幣政策擾動較大，而國內(nèi)需求增速無法回避地產(chǎn)進(jìn)入長周期的另一側(cè)的現(xiàn)實問題。
基于不同的宏觀邏輯，PPI作為刻畫國內(nèi)工業(yè)需求的指標(biāo)或出現(xiàn)階段性失靈，PPI工業(yè)品價格和核心CPI走勢或?qū)⒊掷m(xù)背離，屆時PPI價格周期和工業(yè)企業(yè)盈利周期背離的情況或?qū)⒃俣瘸霈F(xiàn)。
由此未來一段時間資產(chǎn)價格組合或許迎來一些“反常”表現(xiàn)，或許未來一段時間內(nèi)我們將觀察到，偏強(qiáng)的商品和債券同時出現(xiàn)。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策超預(yù)期，海外地緣政治超預(yù)期。<
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