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投資要點(diǎn)
　　華南鐵路龍頭，客貨業(yè)務(wù)兼?zhèn)洌?020年前業(yè)績(jī)整體較穩(wěn)健
　　廣深鐵路是國(guó)內(nèi)第一家鐵路股份制企業(yè)，公司路產(chǎn)為坪石-廣州-深圳段鐵路，業(yè)務(wù)按收入分為廣深城際(C字頭)、香港直通車、長(zhǎng)途車(2020年前以綠皮車為主)和貨運(yùn)業(yè)務(wù)，2014-2019年?duì)I收CAGR為7.4%。
　　我國(guó)高鐵建設(shè)方興未艾
　　近年來我國(guó)鐵路投資迅速提升，其中2004-2014十年CAGR為24.5%，隨后每年基本維持在約8000億元的水平。在“八縱八橫”鐵路網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃下，我們認(rèn)為，未來鐵路投資額將維持高位。高額投資帶來高鐵里程占比迅速提升，主要替代普通鐵路和公路出行。截至2022年，高鐵里程占比27%。根據(jù)規(guī)劃，目標(biāo)到2025/2035年高鐵里程占比分別達(dá)到30%/ 35%。
　　未來利潤(rùn)增量來源：公司有望全面邁入高鐵運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，業(yè)績(jī)想象空間巨大
　　2021年末：贛深高鐵接入廣深城際，公司開始進(jìn)軍高鐵運(yùn)營(yíng)
　　公司可擔(dān)當(dāng)非自身線路車次，贛深高鐵于2021年末通車，并與公司廣深城際線路實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，公司增開了部分廣州東站、深圳站始發(fā)贛深鐵路方向的跨線動(dòng)車組列車，開始進(jìn)軍高鐵運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，客流結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化、客票和收入大幅提升。
　　2023年初：過港直通車改為高鐵動(dòng)車，同時(shí)公司增開多對(duì)過港高鐵
　　過港直通車業(yè)務(wù)曾在2021-2022年期間暫停運(yùn)營(yíng)，2023年起直通車業(yè)務(wù)改為高鐵動(dòng)車組列車、線路改為廣深港高鐵香港段。同時(shí)，公司增開多對(duì)開往香港的高鐵列車，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，截至9月15日，公司每日擔(dān)當(dāng)約17對(duì)全國(guó)各地至香港西九龍的高鐵。在公司整體客流未恢復(fù)的情況下，驅(qū)動(dòng)公司23H1業(yè)績(jī)快速恢復(fù)，營(yíng)收同比19H1增長(zhǎng)22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.77億元。
　　2023年底：廣汕鐵路開通在即，公司有望獲得往潮汕、廈門方向高鐵承運(yùn)資格
　　廣汕高鐵即將在2023年底開通，同時(shí)隨著新塘站與廣州東站的聯(lián)絡(luò)線建成，廣汕高鐵未來將與廣深城際在新塘站實(shí)現(xiàn)聯(lián)通，公司也有望獲得部分從廣州東發(fā)往潮汕、廈門方向高鐵的承運(yùn)人資格，有望帶來可觀業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　2027年：廣州和廣州東站或改建成高鐵站，公司有望全面邁入高鐵運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域
　　目前廣州市僅廣州南一座高鐵站，且離市中心較遠(yuǎn)，根據(jù)廣東省“十四五”交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃，廣州站和廣州東站或改建為高鐵站、同時(shí)廣州站將與廣州南站建立聯(lián)絡(luò)線，未來全國(guó)開往廣州市的高鐵有望進(jìn)入廣州站/廣州東站，意味著公司有望獲得開往全國(guó)各地的長(zhǎng)距離高鐵的承運(yùn)人資格，業(yè)績(jī)想象空間巨大。
　　我們測(cè)算，公司每新增5對(duì)廣汕/贛深高鐵方向擔(dān)當(dāng)高鐵，年化業(yè)績(jī)分別增厚2.0/2.6億元；由廣州/廣州東向全國(guó)增開10對(duì)公司擔(dān)當(dāng)高鐵，年化業(yè)績(jī)將增厚6.1億元。（暫不考慮新開高鐵線對(duì)原有線路的分流影響，詳細(xì)假設(shè)與測(cè)算過程請(qǐng)見正文）
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)12.4、13.9、15.2億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.17、0.20、0.21元，公司當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2023-2025年16.86、15.08、13.75xPE，0.79、0.75、0.71xPB。過去公司主要經(jīng)營(yíng)城際列車和綠皮車，未來隨著贛深高鐵和廣汕高鐵接入，以及廣州站和廣州東站或改建為高鐵站，公司有望完全進(jìn)入高鐵運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，帶來業(yè)績(jī)、估值雙升，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新開通高鐵車次數(shù)量不及預(yù)期、其他高鐵線路分流等。