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核心觀點(diǎn)
　　1）公司2023年Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.34億元，同比增長38.75%，環(huán)比增長1.43%；營業(yè)成本58.44億元，同比增長18.13%，環(huán)比增長5.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.72億元，環(huán)比下降32.84%。成本增長主要源于公司組織開行的列車對數(shù)增加。
　　2）公司7月城際列車、直通車和長途列車旅客量分別環(huán)比增長28.3%、43.7%和60.7%，恢復(fù)至2019年63.9%、45.5%和95.9%。公司直通車客運(yùn)量統(tǒng)計(jì)口徑或有變化，或因廣九直通車由廣深城際改經(jīng)廣深港高鐵后，未統(tǒng)計(jì)東莞至香港西九龍段。
　　3）7月1日-8月22日，廣鐵集團(tuán)發(fā)送旅客量較2019年同期增長13.1%。8月1日-8月23日，廣鐵集團(tuán)日均客運(yùn)量預(yù)計(jì)環(huán)比7月日均增長6.9%，較2019年8月日均增長20.0%。
　　3）廣州白云站預(yù)計(jì)在10月初大面積完成裝飾裝修施工，年底竣工交付。廣州東站改擴(kuò)建預(yù)計(jì)在2023-2026年，或?qū)砉举Y產(chǎn)價(jià)值重估，未來公司列車開行對數(shù)空間或?qū)⒋蠓嵘?。此外，公司所擁?7.5萬平方米的貨場和堆場同樣存在價(jià)值重估可能。
　　事件
　　2023年8月29日晚間，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入123.81億元，同比增長30.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.77億元，上年同期虧損7.65億元；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤為6.62億元，上年同期虧損7.84億元。
　　簡評
　　二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.72億元，開行列車數(shù)增加營業(yè)成本上升
　　公司2023年二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.34億元，同比增長38.75%，環(huán)比增長1.43%；營業(yè)成本58.44億元，同比增長18.13%，環(huán)比增長5.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.72億元，同比大幅扭虧為盈，環(huán)比下降32.84%。主營業(yè)務(wù)成本的增加主要源于公司組織開行的列車對數(shù)增加以及為其他鐵路公司提供的鐵路運(yùn)營服務(wù)工作量增加。
　　公司7月客運(yùn)量持續(xù)恢復(fù)，直通車旅客量統(tǒng)計(jì)口徑或有變化
　　2023年7月公司整體客運(yùn)量668.9萬人，環(huán)比增長47.2%，恢復(fù)至2019年的80.4%；其中城際列車、直通車和長途列車旅客量分別環(huán)比增長28.3%、43.7%和60.7%，恢復(fù)至2019年的63.9%、45.5%和95.9%。公司直通車旅客量統(tǒng)計(jì)口徑或有變化，或因廣九直通車由廣深城際改經(jīng)廣深港高鐵后，未統(tǒng)計(jì)東莞至香港西九龍段旅客量。
　　暑運(yùn)以來廣鐵集團(tuán)旅客量較2019年增長13.1%，加開夜間高鐵
　　2023年7月1日-8月22日鐵路暑運(yùn)期間，廣鐵集團(tuán)累計(jì)發(fā)送旅客量較2022年增加4092.9萬人次，增長65.8%，較2019年增加1192.5萬人次，恢復(fù)到2019年的113.1%。8月一般為返程客流高峰，8月1日-8月23日，廣鐵集團(tuán)日均客運(yùn)量預(yù)計(jì)環(huán)比7月日均增長6.9%，較2019年8月日均增長20.0%。暑運(yùn)以來，廣鐵集團(tuán)日均開行旅客列車達(dá)2700列，較2019年同期增長8.8%，加開動(dòng)車組3264列（含夜間高鐵258列），并于8月25日夜間至26日凌晨再加開4列夜間高鐵。
　　廣州白云站預(yù)計(jì)2023年底竣工交付，公司資產(chǎn)價(jià)值有望迎來重估
　　2023年8月15日，廣州白云站已經(jīng)全面進(jìn)入機(jī)電安裝及裝飾裝修階段，預(yù)計(jì)在10月初大面積完成裝飾裝修施工，年底竣工交付。項(xiàng)目建成后將逐步承接廣州站和廣州東站的普速客車，是廣州站和廣州東站未來更新改造的前置條件。廣州東站改擴(kuò)建預(yù)計(jì)在2023-2026年，或?qū)砉举Y產(chǎn)價(jià)值重估，未來公司列車開行對數(shù)空間或?qū)⒋蠓嵘?。此外，公司所擁有貨場和堆場面積達(dá)97.5萬平方米，閑置土地資源有望重新得到有效利用，土地交儲或貢獻(xiàn)額外利潤。
　　投資建議
　　根據(jù)公司2023年上半年報(bào)告，我們調(diào)整盈利預(yù)測如下：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入為256.01億元、270.98億元和278.78億元，歸母凈利潤為11.57億元、13.72億元和15.36億元，對應(yīng)EPS分別為0.16元、0.19和0.22元，對應(yīng)A股PE為19.53、16.47和14.71倍，對應(yīng)A股PB為0.88、0.86和0.83倍；對應(yīng)港股PE為10.75、9.07和8.10倍，對應(yīng)A股PB為0.48、0.47和0.46倍。參考國際同行以及公司歷史估值水平，選取A股PB 1.5倍，以2023年公司每股凈資產(chǎn)3.64元測算，對應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)5.47元；選取港股PB 1.0倍，對應(yīng)港股目標(biāo)價(jià)4.04港幣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）運(yùn)力投放不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）票價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；3）新建鐵路產(chǎn)能爬坡進(jìn)度低于預(yù)期；4）其他運(yùn)輸方式的競爭風(fēng)險(xiǎn)；5）清算政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。