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歷經(jīng)前期道路分流及疫情影響等，公司盈利能力逐步修復(fù)，短期受益過港客流恢復(fù)，長(zhǎng)期看隨自有高鐵站改擴(kuò)建有望全面接入高鐵運(yùn)營(yíng)，成長(zhǎng)空間可期，首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　粵港澳區(qū)域核心路產(chǎn)，一季度盈利能力顯著提升。公司上市后收購(gòu)廣鐵集團(tuán)所擁有的廣州—坪石段鐵路運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)范圍逐步由區(qū)域鐵路進(jìn)入全國(guó)鐵路骨干網(wǎng)絡(luò)，前期受廣深港分流及疫情影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期。2023年以來伴隨過港口岸陸續(xù)恢復(fù)旅客通關(guān)服務(wù)，公司直通車業(yè)務(wù)在停滯兩年后重新開啟；同時(shí)公司持續(xù)增開長(zhǎng)距離動(dòng)車組列車，長(zhǎng)途車業(yè)務(wù)在疫情期間仍具韌性，2023年1-4月總客運(yùn)量達(dá)到1722.6萬人次，同比增長(zhǎng)92.5%，恢復(fù)至2019年的57.9%，預(yù)計(jì)后續(xù)出行需求增長(zhǎng)下客運(yùn)收入有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　過港客流恢復(fù)迅速，鐵路樞紐升級(jí)下有望接入高鐵運(yùn)營(yíng)。短期抵港客流快速增長(zhǎng)，至港列車由城際直通車全面升級(jí)為高鐵，截至2023年5月，高鐵西九龍站抵港旅客達(dá)到86.1萬人次，恢復(fù)至2019年同期的95.3%。由于紅磡站持續(xù)停運(yùn)，目前往香港方向開行直通車均通過廣深港高鐵香港段運(yùn)營(yíng)，城際直通車全面升級(jí)為高鐵。白云站預(yù)計(jì)于年底竣工，廣州站及東站升級(jí)改造日益緊迫，改造后的廣州東站將鏈接廣州至汕尾高鐵、廣深城際鐵路、廣花城際鐵路等，形成高鐵、城際、地鐵一體的交通樞紐，預(yù)計(jì)未來兩站點(diǎn)作為中心樞紐群中承接高鐵進(jìn)城的核心鐵路站點(diǎn)將為公司貢獻(xiàn)潛在業(yè)務(wù)增量。
　　廣東省內(nèi)高鐵運(yùn)營(yíng)里程持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期組網(wǎng)效應(yīng)凸顯。2021年12月贛深高鐵正式開通運(yùn)營(yíng)，標(biāo)志著廣東省實(shí)現(xiàn)高鐵市市通。后續(xù)廣東省仍有多條高鐵即將投入運(yùn)營(yíng)，其中2023年9月廣汕鐵路有望正式開通運(yùn)營(yíng)，未來可通過廣湛高鐵與珠三角和粵西地區(qū)連接，與公司線路在新塘站相連接。此外2024年廣湛高鐵有望建成通車，以承擔(dān)省際客流為主，兼顧省內(nèi)客流。伴隨廣東省內(nèi)規(guī)劃建設(shè)高鐵線路陸續(xù)通車，鐵路組網(wǎng)效應(yīng)將持續(xù)凸顯，長(zhǎng)期有望帶來公司列車開行量增長(zhǎng)。
　　投資建議。我們認(rèn)為公司：1）短期受益于國(guó)內(nèi)鐵路客運(yùn)需求及過港客流的修復(fù)；2）中長(zhǎng)期來看，公司扎根粵港澳核心區(qū)域，充分受益于大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，長(zhǎng)途車業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，同時(shí)在省內(nèi)高鐵路網(wǎng)規(guī)劃持續(xù)完善下未來有望全面接入高鐵運(yùn)營(yíng)，長(zhǎng)期客流及開行列車增長(zhǎng)空間較大?；谏鲜雠袛?，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為15.2/17.0/18.2億元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為19x，首次覆蓋給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)導(dǎo)致鐵路客運(yùn)需求不足、鐵路運(yùn)價(jià)政策變動(dòng)、平行線路分流影響、路網(wǎng)規(guī)劃及核心樞紐站點(diǎn)改擴(kuò)建不及預(yù)期。