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中國(guó)經(jīng)濟(jì)已走出底部，原因包括生產(chǎn)端的“主動(dòng)去庫存”已結(jié)束、需求端的財(cái)政支出加快和積壓服務(wù)需求釋放，以及異常天氣擾動(dòng)的減弱等，短期恢復(fù)勢(shì)頭還將延續(xù)。在服務(wù)業(yè)的支撐下，全年GDP實(shí)現(xiàn)5%左右增長(zhǎng)目標(biāo)的難度不大，預(yù)計(jì)政策將繼續(xù)聚焦于房地產(chǎn)和地方隱性債務(wù)的防風(fēng)險(xiǎn)，以及支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展等促改革領(lǐng)域。
　　生產(chǎn)端，8月工業(yè)生產(chǎn)如期恢復(fù)。始于年初的工業(yè)企業(yè)“主動(dòng)去庫存”結(jié)束，異常天氣的影響逐步消退，8月官方制造業(yè)PMI和高頻指標(biāo)，都顯示工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)。8月工業(yè)增加值同比4.5%，兩年平均同比6.8%，較前值分別提高0.8個(gè)百分點(diǎn)和1.0個(gè)百分點(diǎn)。三大門類中，制造業(yè)增加值回升明顯。主要產(chǎn)品中，汽車、原材料和能源品的產(chǎn)量增速較高，高技術(shù)產(chǎn)品的增速提升幅度較大。8月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比從前值5.7%回升至6.8%；兩年平均同比從3.1%回升至4.3%，創(chuàng)下年內(nèi)新高。不過1-8月服務(wù)零售額同比19.4%，較1-7月的20.3%有所回落。兩者走勢(shì)的分化，可能源于異常天氣影響減弱后，8月生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)較快恢復(fù)。
　　消費(fèi)端，8月消費(fèi)超預(yù)期反彈，兩年平均同比達(dá)年內(nèi)次高。拆分來看，8月餐飲消費(fèi)快速反彈，兩年平均同比口徑下，8月餐飲收入增長(zhǎng)11.9%，不僅是今年的最高增速，也高于2013-2019年的年度增速。8月商品零售的兩年平均同比為2.7%，較7月也回升了0.6個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，8月商品零售有三點(diǎn)值得關(guān)注：一是地產(chǎn)后周期商品零售降幅收斂，后續(xù)可能進(jìn)一步修復(fù)；二是汽車消費(fèi)維持強(qiáng)韌性；三是手機(jī)等通訊器材類產(chǎn)品零售額延續(xù)回落趨勢(shì)。
　　投資端，制造業(yè)與基建投資改善明顯，新開工見底。兩年平均同比看，8月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)4.2%，較7月回升1.8個(gè)百分點(diǎn)，基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)投資的增速均回升。財(cái)政支出加快，加之異常天氣的影響消退，推動(dòng)全口徑基建投資同比從7月的5.3%回升至6.2%，兩年平均同比也從8.3%回升至10.7%。8月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)7.1%，年內(nèi)僅低于前兩個(gè)月的8.1%，較7月回升2.8個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，電氣機(jī)械、汽車制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信電子、專用設(shè)備制造、通用設(shè)備制造5個(gè)行業(yè)貢獻(xiàn)了制造業(yè)投資同比增量的85.8%。8月地產(chǎn)相關(guān)的指標(biāo)多數(shù)改善，值得關(guān)注的，一是8月新開工面積回升。從領(lǐng)先指標(biāo)看，我們認(rèn)為房屋新開工面積同比已見底；二是8月竣工面積同比回落，考慮到“保交樓”仍是當(dāng)前地產(chǎn)調(diào)控的重點(diǎn)目標(biāo)之一，預(yù)計(jì)竣工面積增速還將回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。