>> 華安證券-轉(zhuǎn)債周記(9月第2周)：轉(zhuǎn)債贖回節(jié)奏如何了？-230916
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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贖回條款是否產(chǎn)生變化？
各上市公司設(shè)定的贖回條款不盡相同，越寬松的條款設(shè)定代表公司轉(zhuǎn)股意愿越強(qiáng)。各贖回條款并不是統(tǒng)一的，各個(gè)上市公司的條款設(shè)定有所區(qū)別，寬松程度也不盡相同。需要達(dá)到的天數(shù)更少、對正股價(jià)格限制更低，意味著轉(zhuǎn)股條件更為寬松，公司的促轉(zhuǎn)股意愿更強(qiáng)。
絕大多數(shù)公司股東的轉(zhuǎn)股意愿較強(qiáng)。市場大多數(shù)上市公司都采取了(15/30,130%)的觸發(fā)條件，相對比較寬松。其他與（15/30，130%）相比天數(shù)要求更為嚴(yán)格的上市公司占比不足2%。
上市公司強(qiáng)贖可轉(zhuǎn)債不斷標(biāo)準(zhǔn)化、流程化。針對于轉(zhuǎn)債公告強(qiáng)贖需達(dá)成的條件、各種公告披露時(shí)間、選擇不強(qiáng)贖后續(xù)相關(guān)操作等做出規(guī)定。
轉(zhuǎn)債公告強(qiáng)贖與否，對轉(zhuǎn)債價(jià)格和溢價(jià)率影響如何？
?、俟沮H回轉(zhuǎn)債的原因
降低資產(chǎn)負(fù)債率，促進(jìn)公司穩(wěn)健運(yùn)營。通過對可轉(zhuǎn)債宣告贖回，大量投資者選擇進(jìn)行轉(zhuǎn)股。公司的債務(wù)隨著轉(zhuǎn)股的發(fā)生轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜墓蓹?quán)，有利于公司的穩(wěn)健運(yùn)營?；潭ㄐ灾С鰹橘Y本性投入。由于債券的贖回，降低了由于未按時(shí)還本付息帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。公司可以將原本用于還本付息的資金轉(zhuǎn)化為資本性投入，提升公司價(jià)值。轉(zhuǎn)換債權(quán)人身份，降低代理成本。由于公司股東和債權(quán)人存在利益不一致，可能存在代理成本，通過贖回可轉(zhuǎn)債，將債權(quán)人身份轉(zhuǎn)化為股東。避免流動(dòng)性不足帶來的一系列風(fēng)險(xiǎn)。公司一旦經(jīng)營不善，無法按時(shí)還本付息，公司就將面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并不斷傳導(dǎo)形成其他風(fēng)險(xiǎn)。公司通過贖回條款促進(jìn)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，來避免一系列風(fēng)險(xiǎn)。
?、诠孚H回前后轉(zhuǎn)債價(jià)格變化
當(dāng)上市公司決定提前強(qiáng)贖后，由于轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值消失，轉(zhuǎn)債價(jià)格會迅速下降。從贖回公告日前后10天漲跌幅勝率來看，整體呈現(xiàn)先降后升趨勢。從強(qiáng)贖公告前后30天平均收盤價(jià)來看，公告日前收盤價(jià)不斷下落，后維持震蕩。通過對244只已經(jīng)贖回的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行分析，強(qiáng)贖公告當(dāng)天，收盤價(jià)較前日下跌2.39%。從強(qiáng)贖公告前后30天平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來看，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率也呈現(xiàn)先下落后震蕩態(tài)勢。在贖回公告日當(dāng)天轉(zhuǎn)股溢價(jià)率降至1%以下。后保持小幅震蕩，并于公告后第14天達(dá)到最低點(diǎn)-0.03%。
③公告不贖回前后轉(zhuǎn)債價(jià)格變化
從不贖回公告日前后10天漲跌幅勝率來看，呈現(xiàn)出先降后升的趨勢。通過對170只宣告不贖回的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行分析，勝率最高的是不贖回公告前10天，為54.93%；勝率最低的是不贖回公告后第3天，為35.53%。從不贖回公告日前后30天來看，平均收盤收盤價(jià)整體呈小幅震蕩下行趨勢。170只宣告不贖回可轉(zhuǎn)債的平均收盤價(jià)在公告前30天為最高值189.35，公告后第9天為最低值186.99，均值為187.76，波動(dòng)范圍不大。從不贖回公告日前后30天平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來看，整體呈現(xiàn)出震蕩趨勢。170只宣告不贖回可轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率維持在25%-45%之間，在公告前8天達(dá)到最低值，為27.47%；在公告后第9天達(dá)到最高值，為43.19%。
從歷史數(shù)據(jù)來看，強(qiáng)贖有何規(guī)律可尋？
從贖回?cái)?shù)量上看，贖回規(guī)模及余額情況歷史持平，數(shù)量收斂。根據(jù)截至2023年9月10日的數(shù)據(jù)，2019年至今，可轉(zhuǎn)債市場已經(jīng)有239只標(biāo)的公告強(qiáng)制贖回，平均每月約有4.19只可轉(zhuǎn)債被強(qiáng)制贖回。
強(qiáng)贖使轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌，中等余額轉(zhuǎn)債抗跌性強(qiáng)。從債券余額的角度來看，在可轉(zhuǎn)債面臨強(qiáng)制贖回時(shí)，正股和轉(zhuǎn)債的價(jià)格都會遭受負(fù)面影響，并出現(xiàn)下跌情況?？傮w來說，債券余額中等水平（10-20億元）的轉(zhuǎn)債的正股和轉(zhuǎn)債價(jià)格相對收到贖回的影響幅度較小，抗壓能力較強(qiáng)。
金融業(yè)贖回積極，制造業(yè)數(shù)量大，剛需行業(yè)韌性強(qiáng)。從行業(yè)來看，債券余額方面，多元金融和銀行業(yè)的債券余額最多，分別為57億元和71億元，可見促轉(zhuǎn)股積極性較高。價(jià)格方面，除媒體Ⅱ，消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ行業(yè)之外，絕大多數(shù)行業(yè)在贖回公告當(dāng)天正股和轉(zhuǎn)債價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢。其中銀行、運(yùn)輸、能源Ⅱ、公用事業(yè)Ⅱ行業(yè)承壓能力優(yōu)秀，正股價(jià)格和債券價(jià)格受贖回影響較小。
中等評級贖回?cái)?shù)量較多，高評級轉(zhuǎn)債抗跌性強(qiáng)。從評級來看，債券個(gè)數(shù)分布方面，中等評級的轉(zhuǎn)債在數(shù)量上占比最高，為94只，占比39%。承壓能力方面，評級較高的轉(zhuǎn)債在贖回公告當(dāng)天承壓能力較強(qiáng)，其正股和轉(zhuǎn)債價(jià)格受影響較小，穩(wěn)定性較強(qiáng)。溢價(jià)率方面，評級較高轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率也相應(yīng)較低可挖掘套利機(jī)會。
2023年強(qiáng)贖節(jié)奏如何？哪些轉(zhuǎn)債可能面臨強(qiáng)贖？
贖回進(jìn)度低于歷史五年水平。2023年各月平均每月約有4只可轉(zhuǎn)債被強(qiáng)制贖回，略低于過去五年平均水平。2023已經(jīng)過半，而贖回轉(zhuǎn)債數(shù)量仍不及2022年一半的水平，預(yù)計(jì)2023年強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債數(shù)量將低于2022年。截至2023年9月10日，本年可轉(zhuǎn)債市場公告贖回但尚未退市的轉(zhuǎn)債標(biāo)的有25只。其中，盤龍轉(zhuǎn)債，卡倍轉(zhuǎn)債，蘇試轉(zhuǎn)債，萬興轉(zhuǎn)債和三花轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股比例均在90%以上。
截至2023年9月13日，在強(qiáng)贖路上的轉(zhuǎn)債有2只。
明泰轉(zhuǎn)債：9月15日明泰轉(zhuǎn)債已發(fā)布強(qiáng)贖公告。明泰轉(zhuǎn)債自2019年10月16日進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，贖回條款的觸發(fā)條件為：15/30，130%。至9月15日收盤，明泰轉(zhuǎn)債存續(xù)期還剩1.57年，
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