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擬收購(gòu)新源中國(guó)40%股份，按照擬收購(gòu)價(jià)格上限測(cè)算，收購(gòu)標(biāo)的作價(jià)0.7xPB，收購(gòu)價(jià)格較為合理；本次收購(gòu)將有助公司積累境外開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，打開(kāi)公司發(fā)展東南亞焚燒發(fā)電市場(chǎng)的想象空間；國(guó)內(nèi)焚燒發(fā)電市場(chǎng)已經(jīng)接近成熟而標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)仍有較大項(xiàng)目擴(kuò)容空間，對(duì)于公司后續(xù)釋放業(yè)績(jī)彈性做出有益補(bǔ)充；考慮后續(xù)收購(gòu)?fù)七M(jìn)仍有一定不確定性，暫維持2023~2025年EPS預(yù)測(cè)1.74/2.00/2.37元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)24元。
　　▍事件：公司公告稱(chēng)下屬全資子公司佛山市南海瀚藍(lán)固廢處理投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“瀚藍(lán)固廢”）擬收購(gòu)新源（中國(guó)）環(huán)境科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新源中國(guó)”）40%股權(quán)，交易金額不超過(guò)2億元。
　　▍切入泰國(guó)焚燒發(fā)電市場(chǎng)，開(kāi)辟新中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)公告，擬收購(gòu)標(biāo)的在手焚燒發(fā)電項(xiàng)目規(guī)模合計(jì)4500噸/日，其中泰國(guó)項(xiàng)目規(guī)模為3,300噸/日，目前已投產(chǎn)泰國(guó)農(nóng)墾1（500噸/日）垃圾發(fā)電項(xiàng)目，其余的泰國(guó)農(nóng)墾2（1400噸/日）和安努（1400噸/日）垃圾發(fā)電項(xiàng)目處于籌建狀態(tài)，后續(xù)收購(gòu)?fù)瓿珊?，?biāo)的公司股東按照持股等比例增持推動(dòng)海外籌建項(xiàng)目建設(shè)，籌建項(xiàng)目計(jì)劃投資規(guī)模約20億元，公司計(jì)劃增資2.40億元。國(guó)內(nèi)焚燒發(fā)電市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)階段，通過(guò)本次收購(gòu)，公司有望打開(kāi)空間廣闊的東南亞焚燒發(fā)電市場(chǎng)并打造新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。
　　▍強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合降低公司海外市場(chǎng)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，公司有望實(shí)現(xiàn)管理經(jīng)驗(yàn)境外輸出。除本次公司擬收購(gòu)的40%股權(quán)外，擬收購(gòu)標(biāo)的剩余的60%股權(quán)由國(guó)投環(huán)能電力有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)投環(huán)能”）持有。國(guó)投環(huán)能為A股上市公司國(guó)投電力全資子公司，國(guó)投電力是央企國(guó)家開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司的電力業(yè)務(wù)投資平臺(tái)，持有瀚藍(lán)環(huán)境8.1%股份。通過(guò)與國(guó)投電力的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，我們認(rèn)為公司將逐步積累海外項(xiàng)目拓展經(jīng)驗(yàn)，降低海外市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，考慮雙方關(guān)系密切且公司在焚燒發(fā)電領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，我們預(yù)計(jì)收購(gòu)?fù)瓿珊蠊驹跇?biāo)的公司的運(yùn)營(yíng)中將扮演重要角色，有利于將公司的高效運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)境外輸出。
　　▍收購(gòu)對(duì)價(jià)較為合理，擬收購(gòu)標(biāo)的遠(yuǎn)期成長(zhǎng)潛力巨大。擬收購(gòu)標(biāo)的2022年末凈資產(chǎn)規(guī)模為6.95億元，按照2億元收購(gòu)價(jià)格上限測(cè)算對(duì)應(yīng)的PB約為0.7倍，考慮本次交易對(duì)于公司拓展海外市場(chǎng)意義重大且標(biāo)的本身未來(lái)?yè)碛休^大成長(zhǎng)潛力，我們認(rèn)為本次收購(gòu)價(jià)格較為合理。標(biāo)的資產(chǎn)中的泰國(guó)農(nóng)墾1垃圾發(fā)電項(xiàng)目盈利能力出色，2022年及2023年1~5月分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.52/0.1億元，未來(lái)隨著收購(gòu)?fù)瓿梢约皹?biāo)的公司在泰國(guó)當(dāng)?shù)仄渌麛M建項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)其將逐步兌現(xiàn)業(yè)績(jī)潛力并對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)力量。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：燃?xì)忭槂r(jià)不暢；在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；焚燒發(fā)電補(bǔ)貼調(diào)整；政府支付能力下降；收購(gòu)事宜推進(jìn)不及預(yù)期。
　　▍投資建議：考慮到收購(gòu)事項(xiàng)處于初期且推進(jìn)需要時(shí)間，我們維持2023~2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)14.2/16.3/19.4億元，折算EPS1.74/2.00/2.37元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為11/10/8倍。綜合考慮公司業(yè)務(wù)的商業(yè)模式穩(wěn)定、管理高效、資本支出周期接近尾聲且當(dāng)前估值處于歷史估值區(qū)間底部，我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。采用公司過(guò)往三年歷史平均PE減去一倍標(biāo)準(zhǔn)差作為目標(biāo)PE，推導(dǎo)得出2023年目標(biāo)PE為14倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為24元。