>> 國盛證券-瀚藍環(huán)境(600323)進軍海外固廢業(yè)務，釋放業(yè)績增量空間-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊心成 |
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公司擬收購并增資新源中國40%股權，進軍海外固廢市場。8月28日，公司發(fā)布公告，為拓展海外業(yè)務，公司下屬全資子公司瀚藍固廢擬以不超過2億元人民幣向新源（香港）環(huán)境有限公司收購其持有的新源中國40%股權。交易完成后，瀚藍固廢按照持股比例向新源中國增資約2.63億元人民幣，其中泰國項目需增資約2.4億元人民幣。
新源中國項目儲備充足，保障業(yè)績持續(xù)高速增長。新源中國已投產運營貴州六盤水垃圾發(fā)電項目（1200噸/日）、餐廚污泥處理項目（100噸/日），以及泰國農墾1（500噸/日）垃圾發(fā)電項目，并籌建泰國農墾2（1400噸/日）和安努（1400噸/日）垃圾發(fā)電項目?；I建項目已經簽署PPA（長期購電協(xié)議），總投資額約20.23億元人民幣。投資新源中國后，公司新增垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模4500噸/日，其中海外項目規(guī)模達到3300噸/日。產能儲備充足，支撐業(yè)績持續(xù)高速增長。
泰國項目盈利能力良好，新源中國收益望改善。新源中國2022年/2023年1-5月分別實現(xiàn)營收1.9/0.7億元，凈利潤1143.2/-328.0萬元，其中創(chuàng)冠泰國（泰國農墾1項目）實現(xiàn)凈利潤5214.8/1947.7萬元。泰國農墾1項目自2016年投產后，持續(xù)保持穩(wěn)定的盈利水平，2023年盈利略有下降，主要系受電費補貼到期的影響（前7年享受3.5泰銖/千瓦時的電費補貼到期）。新源中國2023年1-5月凈利潤為負，主要系新源中國、新源泰國層面的管理費用以及財務費用利息支出較高。隨著新項目開工投產，新源中國預計將取得較好的收益。
堅守“縱橫一體化”布局，精細化運營打造增長韌性。公司在固廢處理領域橫向拓展與縱向延伸并重，業(yè)務協(xié)同發(fā)展促進降本增效：1）公司積極利用生活垃圾焚燒發(fā)電項目的熱源和區(qū)位優(yōu)勢，開拓管道供熱和長距離移動供熱，2023H1實現(xiàn)對外供熱48.9萬噸，yoy+20.9%；2）垃圾焚燒發(fā)電精細化管理，2023H1產能利用率超過118%，同比上升約8pct。公司在國內率先建成并成功運營具有完整固廢處理產業(yè)鏈的固廢處理產業(yè)園，具有社會成本最小化的顯著優(yōu)勢，已實現(xiàn)8個項目的園區(qū)化模式輸出。
投資建議：公司已形成完整生態(tài)環(huán)境服務產業(yè)鏈，板塊資源共享和協(xié)同效應較強，海外業(yè)務有望帶來增量業(yè)績空間。預計公司2023-2025年歸母凈利潤14.9/17.2/19.1億元，對應PE分別為10.4/9.0/8.1X，維持“買入”評級。
風險提示：項目投產不及預期、行業(yè)競爭加劇、政策變動風險等
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