>> 廣發(fā)證券-瀚藍環(huán)境(600323)燃氣持續(xù)盈利、固廢穩(wěn)健放量，期待并購擴張加速-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 935KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,陳龍 |
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核心觀點：
燃氣扭虧為盈帶動業(yè)績同比+26%，資本開支或?qū)⑹照?。公司發(fā)布23年中報：23H1實現(xiàn)營收59.27億元（同比-3.38%）、歸母凈利潤6.90億元（同比+26.30%）。固廢工程收縮導致營收略有下滑，但燃氣進銷差扭轉(zhuǎn)，23H1燃氣實現(xiàn)凈利潤0.6億元（同比+1.48億元）；固廢業(yè)務放量，公司全年業(yè)績可期。剔除會計準則影響23H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4.04億元；伴隨在建項目完工及新建項目減少，23年資本性開支預計為20多億元，較往年有大幅下降，公司自由現(xiàn)金流有望加速轉(zhuǎn)正。
固廢運營凈利同比增長近10%，水務板塊打造堅實基石。根據(jù)中報，23H1公司固廢業(yè)務凈利潤5.15億元（垃圾焚燒運營凈利潤4.36億元、同比+9.58%；工程裝備凈利潤0.54億元、同比-60.2%）。截至23H1公司固廢在運產(chǎn)能達2.98萬噸/日、在建+籌建+未建產(chǎn)能5950噸/日；預計后續(xù)項目投產(chǎn)及收并購，以及餐廚垃圾、工業(yè)危廢等訂單開拓將保障固廢業(yè)務長期成長。23H1公司供水營收4.41億元（同比-1.70%）、排水營收3.05億元（同比+7.17%）；伴隨3個擴建污水廠將于23Q3~24H1投產(chǎn)及輕資產(chǎn)運營業(yè)務拓展，水務板塊保持穩(wěn)健增長。
應收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓將于Q3完成+REITs推進，現(xiàn)金流有望加速改善、助力并購擴張。根據(jù)半年報：公司擬向公司控股股東的母公司南?？毓晒巨D(zhuǎn)讓不超過10億元應收賬款債權(quán)的事項，現(xiàn)金流有望加速改善。此外，根據(jù)公司公告，22年8月公司啟動REITs項目發(fā)行，“投資-運營-REITs-再投資”良性擴張加速形成，助力并購擴張。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年歸母凈利潤為14.73/18.34/20.54億元，對應PE為10.40/8.36/7.46倍。參考同業(yè)給予2023年15xPE估值，合理價值27.10元/股，維持“買入”評級。
風險提示。REITs推進低預期；訂單獲取低預期；項目回報率下滑等
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