>> 國盛證券-瀚藍環(huán)境(600323)業(yè)績穩(wěn)定增長，縱橫一體化持續(xù)深入-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
660KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊心成 |
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2023H1利潤穩(wěn)定增長。公司發(fā)布2023半年度報告，上半年實現(xiàn)營收59.3億元，yoy-3.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.9億元，yoy+26.3%。公司凈利潤同比增長而營業(yè)收入同比下降的主要原因是：（1）固廢工程業(yè)務(wù)收入下降導致營業(yè)收入下降；（2）2023年上半年天然氣業(yè)務(wù)進銷價差有所改善，能源業(yè)務(wù)扭虧為盈。
盈利能力顯著改善，費用管控合理，經(jīng)營凈現(xiàn)金流穩(wěn)健。2023H1，公司實現(xiàn)綜合毛利率25.9%（yoy+4.5pct），主要系天然氣采購成本下降。三費合計比率10.2%（yoy+0.8pct），其中，銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為0.9%/5.0%/4.3%，yoy-0.01pct/+0.4pct/+0.4pct。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.7億元，yoy+1609.4%，主要是根據(jù)解釋第14號，本期與構(gòu)成其他非流動資產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)金支出減少。如剔除該影響，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為4.0億元，yoy-8.9%，主要是去年同期收到原桂城水廠遷移補貼款約0.54億元。
公司以固廢業(yè)務(wù)為核心，多板塊協(xié)同發(fā)展。分業(yè)務(wù)看，2023H1固廢處理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收31.0億元（yoy-7.0%），實現(xiàn)凈利潤5.2億元（yoy+2.3%），在工程類業(yè)務(wù)收入大幅下降的背景下，運營類業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定增長并維持較高的盈利水平；能源業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收19.4億元（yoy-0.8%），實現(xiàn)凈利潤0.60億元，比去年同期增長約1.48億元，主要系天然氣價差改善；供水業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.4億元（yoy-1.7%），主要受經(jīng)濟下行影響，售水量及工程收入下降；排水業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.1億元（yoy+7.2%），主要系去年下半年陸續(xù)新增污水處理廠投運以及穩(wěn)步推進輕資產(chǎn)運營業(yè)務(wù)帶來收入增加。
堅守“縱橫一體化”布局，精細化運營打造增長韌性。公司在固廢處理領(lǐng)域橫向拓展與縱向延伸并重，業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展促進降本增效：1）公司積極利用生活垃圾焚燒發(fā)電項目的熱源和區(qū)位優(yōu)勢，開拓管道供熱和長距離移動供熱，2023H1實現(xiàn)對外供熱48.9萬噸，yoy+20.9%；2）垃圾焚燒發(fā)電精細化管理，2023H1產(chǎn)能利用率超過118%，同比上升約8pct。公司在國內(nèi)率先建成并成功運營具有完整固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈的固廢處理產(chǎn)業(yè)園，具有社會成本最小化的顯著優(yōu)勢，已實現(xiàn)8個項目的園區(qū)化模式輸出。
積極探索制氫業(yè)務(wù)，拓展新增長極。公司于2022年啟動在佛山南海建設(shè)餐廚垃圾制氫項目，設(shè)計規(guī)模年產(chǎn)約2200噸氫氣，目前正處于試生產(chǎn)階段。結(jié)合在南海已建設(shè)運營的5個加氫站（3.5噸/日），以及氫能環(huán)衛(wèi)車和公交車的應(yīng)用，形成制氫、加氫、用氫一體化模式，探索新增長極。
投資建議：公司已形成完整生態(tài)環(huán)境服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，板塊資源共享和協(xié)同效應(yīng)較強，發(fā)展穩(wěn)健。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤14.9/17.2/19.1億元，對應(yīng)PE分別為10.3/8.9/8.0X，維持“買入”評級。
風險提示：項目投產(chǎn)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、政策變動風險等。
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