>> 中信證券-瀚藍環(huán)境(600323)2023年一季報點評：業(yè)績高增符合預期，靜待現(xiàn)金流及估值修復-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大?。?/td>
| 1033KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
固廢收入持續(xù)高增，2023Q1業(yè)績符合預期。燃氣毛差迎來修復，能源板塊全年盈利可期；公司焚燒發(fā)電項目效率及盈利能力持續(xù)提升，大固廢戰(zhàn)略穩(wěn)定推進，公司市政固廢市場競爭力不斷夯實；經(jīng)濟逐漸恢復、向大股東轉(zhuǎn)讓應收賬款等預計將助推全年現(xiàn)金流積極修復。商業(yè)模式穩(wěn)定、業(yè)務處于改善周期、經(jīng)營具有競爭力，公司當前估值處于歷史底部屆時安全邊際突出且向上修復可期。維持公司“買入”評級，目標價24元。
▍2023Q1利潤高增符合預期。公司2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入28.02億元，同比增長2.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.10億元，同比增長94.9%，業(yè)績符合預期。
▍固廢業(yè)務高增燃氣進銷差改善，現(xiàn)金流承壓但修復可期。2023Q1公司固廢業(yè)務運營收入同比高增19.6%至12.01億元，凈利潤同比高增32.8%至2.59億元，為公司收入及利潤核心驅(qū)動力。由于公司燃氣進銷差有所改善，能源板塊扭虧為盈，致使公司2023Q1毛利率同比上升6.3pcts至25.2%。公司正積極推進燃氣順價和尋求上游氣源多元化，國家發(fā)改委《關于提供天然氣上下游價格聯(lián)動機制有關情況的函》的發(fā)布以及氣價震蕩回落，我們預計燃氣業(yè)務全年有望實現(xiàn)盈利。2023Q1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降70.7%至1.92億元，系政府財政壓力較大，環(huán)衛(wèi)及排水業(yè)務應收賬款回款較慢。但隨著經(jīng)濟逐漸復蘇，同時公司擬向控股股東母公司南海控股轉(zhuǎn)讓服務費債權等方式解決約15億元應收賬款問題，我們認為未來公司現(xiàn)金流將得到逐步改善。
▍精耕細作效率不斷提升，大固廢戰(zhàn)略持續(xù)獲得突破。公司利用生活垃圾焚燒發(fā)電項目的熱源和區(qū)位優(yōu)勢，開拓管道供熱和長距離移動供熱，2023年Q1對外供熱同比增長17.4%至22.52萬噸，促使垃圾焚燒發(fā)電項目盈利能力進一步提升。目前，公司已分別在南海、南平等九地形成“瀚藍模式”的固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園，實現(xiàn)環(huán)衛(wèi)、供熱、資源化處理項目的全方位拓展。大固廢戰(zhàn)略得到持續(xù)突破進展，有望幫助公司不斷拓寬在固廢領域的護城河和拓寬二次成長曲線并提升整體回報。
▍風險因素：燃氣順價不暢；公司在建項目進度不及預期；焚燒發(fā)電補貼調(diào)整；政府支付能力下降。
▍投資建議：我們維持2023~2025年EPS預測1.72/1.98/2.31元，當前股價對應PE分別為12/10/9倍。公司模式優(yōu)勢、戰(zhàn)略布局、核心資產(chǎn)長期盈利能力仍然穩(wěn)固，能源業(yè)務觸底回升，當前估值處于歷史底部，我們采用公司過往三年歷史平均PE減去一倍標準差作為目標PE，測算得出2023年目標PE為14倍，對應目標價為24元，維持“買入”評級。
|
|
