>> 東吳證券-瀚藍(lán)環(huán)境(600323)2022年年報點(diǎn)評：固廢穩(wěn)定燃?xì)庥型纳?，REITs&地方支持改善現(xiàn)金流-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
大小： |
816KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,趙夢妮 |
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投資要點(diǎn)
事件：2022年公司實現(xiàn)營收128.75億元，同增9.33%；歸母凈利潤11.46億元，同減1.46%；扣非歸母凈利潤11.12億元，同減1.07%。2023年Q1公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.02億元，同增90%。
固廢穩(wěn)健增長，燃?xì)獬袎和侠廴陿I(yè)績，2023Q1燃?xì)庖雅ぬ澽D(zhuǎn)盈。2022年公司實現(xiàn)收入的穩(wěn)健增長，主要系天然氣量價齊升&固廢業(yè)務(wù)新項目陸續(xù)投產(chǎn)所貢獻(xiàn)。但燃?xì)獬杀旧仙槂r不暢，導(dǎo)致能源業(yè)務(wù)虧損約0.65億元拖累全年業(yè)績。2023年Q1公司能源業(yè)務(wù)實現(xiàn)盈利，較去年同期虧損1.6億元已有明顯改善，同比恢復(fù)到高增態(tài)勢，如燃?xì)鈽I(yè)務(wù)延續(xù)目前市場趨勢，預(yù)計全年可實現(xiàn)盈利。
固廢核心利潤快速增長，盈利能力穩(wěn)定。2022年公司固廢業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤9.07億元，占比77.11%，同增26.57%，剔除工程與裝備業(yè)務(wù)后實現(xiàn)凈利潤8.13億元，同增32%，是公司的核心增長動力。其中，生活垃圾焚燒（不含工程與裝備）實現(xiàn)收入28.28億元，同增12%，毛利率47.7%，盈利水平及運(yùn)營水平均維持高位。2022年公司生活垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能利用率110%，噸發(fā)電量、噸上網(wǎng)電量分別達(dá)383度和324度。截至2023年4月7日，公司垃圾焚燒發(fā)電在手規(guī)模35,750噸/日（不含參股），其中2022年底已投產(chǎn)規(guī)模28,050噸/日，在建規(guī)模1,450噸/日，籌建項目規(guī)模1,500噸/日，未建項目規(guī)模3,000噸/日?？稍偕茉囱a(bǔ)貼方面，公司在手35,750噸/日中，屬于非競爭配置項目的共26,050噸/日；非競爭配置項目中有18,100噸/日補(bǔ)貼資金全部由中央承擔(dān)，其余為央地分?jǐn)偂?br> 補(bǔ)貼回籠Q4現(xiàn)金流大幅改善，應(yīng)收賬款回款有望加快。2022年公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.22億元，同減51.90%，主要系燃?xì)馓潛p及應(yīng)收賬款回款不及時。但Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額約3.19億元，系可再生能源補(bǔ)貼的回款，2022年公司收回可再生能源補(bǔ)貼約3.1億元，改善明顯。
REITs疊加地方支持，資金實力增強(qiáng)奠定擴(kuò)張基礎(chǔ)。1）擬啟動10-30億基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)行工作，以排水業(yè)務(wù)及固廢處理業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)發(fā)行。2）南海區(qū)政府大力支持，有望解決15億元存量應(yīng)收賬款回款問題。3）擬轉(zhuǎn)讓10億應(yīng)收款至控股股東母公司南?？毓桑瑫r接受10億元財務(wù)資助。以上多種舉措將有效盤活資產(chǎn)，加快資金回收，改善公司現(xiàn)金流狀況，增強(qiáng)資金實力，為未來可持續(xù)擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與投資評級：我們認(rèn)為公司憑借其優(yōu)秀的橫向擴(kuò)張&整合能力，有望持續(xù)拓展提升盈利規(guī)模?？紤]到公司能源業(yè)務(wù)仍面臨進(jìn)銷價差的不確定性，我們將2023-2024年歸母凈利潤自13.72/16.36億元下調(diào)至13.25/15.54億元，預(yù)計2025年歸母凈利潤為17.36億元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為12/10/9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策推廣項目進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，政策風(fēng)險
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