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22全年業(yè)績(jī)持平，23Q1燃?xì)庥D(zhuǎn)帶動(dòng)業(yè)績(jī)同比+90%。公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023Q1業(yè)績(jī)預(yù)告：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收128.75億元（同比+9.33%）、歸母凈利潤(rùn)11.46億元（同比-1.46%）。業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)主要系去年天然氣價(jià)格上漲導(dǎo)致燃?xì)鈽I(yè)務(wù)全年虧損0.65億；若不考慮燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，公司2022年歸母凈利潤(rùn)12.11億元（同比+7.45%）。值得注意的是，23年以來(lái)天然氣購(gòu)銷(xiāo)價(jià)差改善，公司預(yù)計(jì)2023Q1歸母凈利潤(rùn)達(dá)3.02億元（同比+90%左右）。展望后續(xù)，燃?xì)怃N(xiāo)量提升疊加進(jìn)銷(xiāo)差扭轉(zhuǎn)下盈利彈性空間突出，固廢業(yè)務(wù)持續(xù)放量下2023年業(yè)績(jī)可期。
　　固廢運(yùn)營(yíng)凈利潤(rùn)占比提升至70%，無(wú)廢城市訂單保障高成長(zhǎng)。固廢為核心驅(qū)動(dòng)，剔除工程與裝備后運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.13億元（同比+32%、占?xì)w母凈利潤(rùn)的70.9%），工程利潤(rùn)占比進(jìn)一步下滑。截至2023Q1公司垃圾焚燒在運(yùn)產(chǎn)能2.98萬(wàn)噸/日、在建+籌建+未建產(chǎn)能5950噸/日。我們預(yù)期公司在手項(xiàng)目投產(chǎn)/收并購(gòu)項(xiàng)目支撐持續(xù)成長(zhǎng)性，且餐廚垃圾（4014噸/日）、污泥處理（1150噸/日）、工業(yè)危廢處理（22.55萬(wàn)噸/年）等“無(wú)廢城市”訂單持續(xù)開(kāi)拓，固廢業(yè)務(wù)有望高增長(zhǎng)。
　　擬轉(zhuǎn)讓10億元應(yīng)收賬款債權(quán)+推進(jìn)REITs，加速公司并購(gòu)擴(kuò)張。公司擬向南海政府轉(zhuǎn)讓不超過(guò)10億元應(yīng)收賬款債權(quán)，盤(pán)活存量資產(chǎn)、改善現(xiàn)金流。22年8月公司啟動(dòng)REITs項(xiàng)目發(fā)行，“投資-運(yùn)營(yíng)-REITs-再投資”的良性擴(kuò)張加速形成，助力公司并購(gòu)擴(kuò)張。此外，2022年以來(lái)CCER重啟信號(hào)逐漸明朗,交易市場(chǎng)重啟有望帶動(dòng)公司利潤(rùn)水平增厚。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為14.73/18.34/20.54億元，對(duì)應(yīng)PE為10.43/8.38/7.48倍。參考同業(yè)給予2023年15xPE估值，合理價(jià)值27.10元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。REIT推進(jìn)低預(yù)期；新訂單獲取低預(yù)期；項(xiàng)目回報(bào)率下滑等。