>> 華泰證券-瀚藍環(huán)境(600323)固廢凈利大增，能源扭虧在望-230406
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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2022年歸母凈利同比-1.5%，上調(diào)目標價
瀚藍環(huán)境發(fā)布年報，2022年實現(xiàn)營收129億元（yoy+9.3%），歸母凈利11.46億元（yoy-1.5%），扣非凈利11.12億元（yoy-1.1%），歸母凈利低于華泰預測（12.46億元）。其中Q4實現(xiàn)營收33億元（yoy-29.82%，qoq-6.02%），歸母凈利2.79億元（yoy+18.7%，qoq-12.4%）。我們預計公司2023-25年EPS分別為1.80/1.98/2.12元（前值2023-24年1.88/2.28元）?？杀裙?3年Wind一致預期PE均值為15倍，給予公司23年15倍PE，目標價27.00元（前值24.44元），維持“買入”評級。
新項目貢獻+經(jīng)營好轉，固廢凈利同比大增
公司22年新開拓垃圾發(fā)電項目3,700噸/日、其中參股1800噸/日；22年/23Q1新投產(chǎn)2,500/1,750噸/日；22年/23Q1末已投產(chǎn)28,050/29,800噸/日。截至23Q1末公司垃圾發(fā)電總規(guī)模35,750噸/日（不含參股項目），其中非競配項目占比73%；在建/籌建/未建為1,450/1,500/3,000噸/日，其中24/26年計劃投產(chǎn)1,450/1,500噸/日（據(jù)公司2022年報披露）。22年固廢處理收入yoy+5%，凈利潤yoy+27%；其中垃圾焚燒收入yoy+12%，垃圾焚燒量yoy+15%；環(huán)衛(wèi)收入yoy+75%，“大市政”項目規(guī)模提升；工程與裝備收入yoy-18%，在手訂單陸續(xù)完工。
能源業(yè)務有望扭虧為盈，供排水保持穩(wěn)健發(fā)展
1）能源：22年能源業(yè)務收入yoy+21%、但凈虧損0.65億元（yoy-280%），天然氣采購成本上漲，受限價政策影響，銷氣價差同比收窄。23Q1公司能源業(yè)務已實現(xiàn)盈利，隨著順價持續(xù)推進、氣源供應增加以及非燃氣的能源業(yè)務增長，我們預計全年有望扭虧為盈。2）供水：22年供水量yoy-1.6%、收入yoy-2.3%，水損率小幅下降、但工程收入及售水量均受疫情沖擊。3）排水：22年處理量同比+5.6%、收入+7%，22年新投產(chǎn)4萬方/日，23年有望新增產(chǎn)能13.5萬方/日（據(jù)公司2022年報披露）。
調(diào)整盈利預測，維持買入評級
在建項目進度略有延后以及工程類訂單減少，下調(diào)固廢處理業(yè)務收入；運營效率提升和順價機制完善，調(diào)整固廢處理與能源業(yè)務毛利率。我們預計2023-25年歸母凈利14.72/16.13/17.25億元（前值2023-24年15.35/18.59億元）?？杀裙?3年平均15倍PE（Wind一致預期）。公司當前股價對應23年10倍PE，公司基本面扎實，估值有望逐步修復。給予公司23年15倍PE，目標價27.00元/股（前值24.44元/股，基于23年13倍PE）。
風險提示：垃圾焚燒項目投產(chǎn)進度低于預期；融資趨勢發(fā)生大幅度逆轉；天然氣價上漲超預期。
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