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事件：瀚藍(lán)環(huán)境公告2022年年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收128.75億元，同比+9.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.46億元，同比-1.46%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.41元/股，同比-2.76%。其中2022年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.65億元，同比-29.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.79億元，同比+18.69%。公司同時(shí)公告2022年度利潤(rùn)分配方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.2元（含稅）。
　　固廢處理主業(yè)仍為增長(zhǎng)核心動(dòng)能，生活垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)毛利率為47.7%。2022年，公司固廢處理業(yè)務(wù)分部合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.07億元，同比+26.57%，占公司凈利潤(rùn)總額的77.11%，仍為公司增長(zhǎng)核心動(dòng)能。其中生活垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.28億元，同比+12%，毛利率為47.7%，持續(xù)保持較高毛利率水平。截至2022年末，公司合計(jì)投產(chǎn)生活垃圾焚燒發(fā)電處理規(guī)模28050噸/日（其中2022年新增投產(chǎn)2500噸/日），2023年1季度新增投產(chǎn)規(guī)模1750噸/日，在建/籌建/未建項(xiàng)目規(guī)模合計(jì)5950噸/日，即生活垃圾焚燒處理規(guī)模相較2022年末水平仍有27.45%提升空間，保障核心主業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)。
　　2022年內(nèi)因天然氣價(jià)格上漲導(dǎo)致能源業(yè)務(wù)虧損，多重舉措下2023年一季度已轉(zhuǎn)為盈利。2022年公司銷量101243.88萬(wàn)方，同比+2.62%，但因受到天然氣價(jià)格上漲影響，雖在營(yíng)業(yè)收入端實(shí)現(xiàn)40.69億元、同比+21.20%，但因天然氣進(jìn)銷價(jià)差縮小導(dǎo)致分部形成凈利潤(rùn)虧損約0.65億元，同比減少1億元。在全球天然氣價(jià)格波動(dòng)的背景下，公司采取多項(xiàng)措施應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)：（1）進(jìn)一步與當(dāng)?shù)卣糠譁贤?，理順天然氣價(jià)格機(jī)制；（2）積極改善氣源結(jié)構(gòu)打造穩(wěn)健保障體系；（3）積極拓展燃?xì)夤こ?、非燃業(yè)務(wù)提升整體盈利水平。在上述舉措下公司能源業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，能源業(yè)務(wù)2023年1季度已實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)2023年全年亦實(shí)現(xiàn)整體盈利。此外公司公告2023年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2023年第一季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)與2022年同期相比增加1.43億元，同比增加90%左右，主要原因?yàn)?023年一季度天然氣進(jìn)銷價(jià)差有所改善，能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。
　　下屬子公司擬向控股股東母公司南?？毓赊D(zhuǎn)讓10億元應(yīng)收賬款債權(quán)，優(yōu)化公司整體債權(quán)結(jié)構(gòu)。公司同時(shí)公告為實(shí)現(xiàn)盤(pán)活資產(chǎn)，公司下屬子公司擬將基于相關(guān)特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議或服務(wù)協(xié)議形成的不超過(guò)10億元的應(yīng)收服務(wù)費(fèi)債權(quán)及與之相關(guān)的責(zé)、權(quán)、利，以非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓予南?？毓?，南海控股為公司控股股東的母公司。截至2022年年報(bào)，公司應(yīng)收賬款為27.81億，此舉將有效幫助公司盡快回收資金，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.82億/148.18億/159.44億元，分別同比+7.8%/+6.7%/+7.6%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.10億/15.56億/17.20億元，分別同比+23.0%/+10.4%/+10.5%；對(duì)應(yīng)2023年4月6日收盤(pán)價(jià)的PE估值分別為10.9X/9.9X/8.9X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：固廢項(xiàng)目進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)，燃?xì)赓?gòu)銷差價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，垃圾焚燒政策風(fēng)險(xiǎn)。