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2022年度營收持續(xù)增長、利潤略有下降，2023Q1利潤預(yù)計(jì)高增。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入128.8億元（yoy+9.3%），歸母凈利潤11.5億元（yoy-1.5%）。營業(yè)收入同比增長而凈利潤同比減少的主要原因是：2022年天然氣業(yè)務(wù)受國際能源價(jià)格持續(xù)上漲因素影響，綜合采購成本不斷攀升，而受限于限價(jià)政策，能源業(yè)務(wù)2022年虧損約0.65億元，凈利潤同比減少約1億元。2023Q1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.0億元（yoy+90%左右），主要原因系天然氣業(yè)務(wù)進(jìn)銷價(jià)差有所改善，能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。
　　固廢貢獻(xiàn)核心收入、能源、排水持續(xù)增長。分業(yè)務(wù)看，固廢處理為公司核心增長動力，實(shí)現(xiàn)營收68.8億元（yoy+4.7%），占比55.0%，主要系漳州北、烏蘭察布等垃圾焚燒新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)收入增加。能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收40.7億元（yoy+21.2%），占比32.5%，主要系天然氣業(yè)務(wù)量價(jià)齊升；供水實(shí)現(xiàn)9.6億（yoy-2.3%），主要受經(jīng)濟(jì)下行影響，供水安裝工程收入減少以及售水量下降。排水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)6.0億（yoy+7.2%）；主要系補(bǔ)確認(rèn)部分污水處理廠過渡期間污水處理結(jié)算收益，部分污水處理廠結(jié)算量提升，以及新廠投運(yùn)帶來收入增加。
　　毛利率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流下滑，三費(fèi)持續(xù)下降。公司2022年度毛利率實(shí)現(xiàn)20.5%（yoy-2.5pct），主要系固廢項(xiàng)目投產(chǎn)、天然氣采購成本大幅提升。經(jīng)營活動現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)4.2億元（yoy-51.9%），主要系能源業(yè)務(wù)同比出現(xiàn)較大虧損，以及受經(jīng)濟(jì)下行等影響，應(yīng)收賬款回款未有明顯改善。三費(fèi)持續(xù)下降：銷售費(fèi)率實(shí)現(xiàn)1.0%（yoy+0.1pct）；管理費(fèi)率實(shí)現(xiàn)4.8%（yoy-0.1pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)率實(shí)現(xiàn)3.8%（yoy-0.1%）。
　　深入縱橫一體化模式，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司固廢處理板塊2017-2022年?duì)I收CAGR37.1%，我們看好固廢業(yè)務(wù)發(fā)展：1）生活垃圾焚燒項(xiàng)目充足，且仍持續(xù)增加，2022年新增焚燒發(fā)電項(xiàng)目權(quán)益產(chǎn)能2782噸/日。2）公司橫向延伸固廢相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，拓展環(huán)衛(wèi)（2022年?duì)I收yoy+74.8%）、餐廚（2022年?duì)I收yoy+20.0%）等板塊，新增訂單有望持續(xù)超預(yù)期。
　　注重中長期激勵，調(diào)動管理層積極性。2021年公司發(fā)布《高級管理人員薪酬和績效考核管理辦法》，提出高管增值獎勵掛鉤業(yè)績及市值，以虛擬股權(quán)中長期激勵，授予價(jià)格23.89元/股。公司激勵方案充分調(diào)動管理層積極性，未來業(yè)績值得期待。
　　投資建議：公司在手垃圾焚燒項(xiàng)目充足，項(xiàng)目密集投產(chǎn)保障業(yè)績增長。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤14.8/17.1/18.8億元，對應(yīng)PE分別為10.3/9.0/8.2X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：固廢項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、政策變動風(fēng)險(xiǎn)等。