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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　燃?xì)鈽I(yè)務(wù)改善，2023年重回正常增長軌道。固廢業(yè)務(wù)延續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營，成長動力仍然充足。發(fā)行REITs拓寬融資渠道，為未來并購整合擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和公司最新經(jīng)營情況，我們下調(diào)公司2023-2024、增加2025年的預(yù)測凈利潤分別為13.68（-17%）、15.50（-18%）、16.89億元，對應(yīng)EPS分別為1.68、1.90、2.07元。公司大固廢業(yè)務(wù)積極拓展，為未來成長提供充足動力；燃?xì)鈽I(yè)務(wù)觸底反彈，重回正常增長軌道；融資渠道拓寬，為未來并購整合擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；未來整體業(yè)績穩(wěn)健增長可預(yù)期，維持目標(biāo)價(jià)33.88元，維持“增持”評級。
　　2022年全年業(yè)績同比2021年略微下滑，符合預(yù)期。1）2022年公司實(shí)現(xiàn)收入128.75億元，同比增9%；扣非歸屬凈利潤11.12億元，同比下滑1%。2）凈利潤下滑主要受燃?xì)鈽I(yè)務(wù)拖累，固廢經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績符合預(yù)期。
　　燃?xì)鈽I(yè)務(wù)改善，固廢業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。1）2022年能源業(yè)務(wù)收入同比增21%但凈利潤虧損約0.65億元。公司積極克服不利因素，進(jìn)一步理順天然氣價(jià)格機(jī)制，優(yōu)化氣源結(jié)構(gòu)。2023Q1燃?xì)鈽I(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)全年將進(jìn)一步轉(zhuǎn)好。2）固廢業(yè)務(wù)凈利潤9.07億元，同比增27%。2022年新增投產(chǎn)2500噸，公司運(yùn)營維持高水平，大固廢新業(yè)務(wù)積極開拓，成長動力充足。
　　現(xiàn)金流改善，融資渠道拓寬。1）2022年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額4.2億元，同比下降52%。公司持續(xù)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理和催收工作，預(yù)計(jì)年內(nèi)將加快應(yīng)收賬款的回款。2）公司啟動REITs發(fā)行，規(guī)模預(yù)計(jì)為10-30億元。公司預(yù)計(jì)2023年資本性支出約40億元，發(fā)行REITs拓寬融資渠道，為未來并購整合擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，助力公司“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，天然氣價(jià)格波動，行業(yè)補(bǔ)貼政策變化等。