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核心觀點(diǎn)
　　2022年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.75億元，同比增長(zhǎng)9.33%；歸母凈利潤(rùn)11.46億元，同比下降1.46%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，固廢業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.13億元，同比增長(zhǎng)32%，橫縱拓展擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模；能源業(yè)務(wù)方面基于燃料價(jià)格影響而承壓嚴(yán)重，公司針對(duì)性多措并舉，成功在2023Q1實(shí)現(xiàn)扭虧，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)可能性大；供排水業(yè)務(wù)則穩(wěn)定發(fā)展，通過(guò)推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs促進(jìn)輕資產(chǎn)運(yùn)作。我們預(yù)計(jì)2023~2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為14.89億元、17.81億元、20.24億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　事件
　　瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)布2022年年度報(bào)告
　　2022年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.75億元，同比增長(zhǎng)9.33%；歸母凈利潤(rùn)為11.46億元，同比下降1.46%；扣非歸母凈利潤(rùn)為11.12億元，同比下降1.07%；每股凈收益0.49元，較去年下降0.04元/股；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率11.03%，同比減少1.74個(gè)百分點(diǎn)。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　燃料價(jià)格高企拖累能源業(yè)務(wù)，固廢投產(chǎn)拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
　　公司為佛山市南海區(qū)控股的地方國(guó)企，主要為地方政府提供系統(tǒng)性環(huán)境服務(wù)方案。2022年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.75億元，同比增加9.33%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本116.50億元，同比增加11.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.46億元，同比下降1.46%。2022年公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要系固廢處理陸續(xù)投產(chǎn)、天然氣銷售量?jī)r(jià)抬升及環(huán)衛(wèi)收入規(guī)模擴(kuò)大；成本增長(zhǎng)主要系受燃料價(jià)格高企抬高能源板塊成本；利潤(rùn)同比減小主要系能源業(yè)務(wù)虧損拉低公司整體效益。2022年，公司銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別0.96%、4.80%和3.84%，同比變化+0.06ppt、-0.14ppt、-0.12ppt，費(fèi)用管理較為穩(wěn)健。
　　固廢業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，縱橫拓展擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模
　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為固廢處理、能源、供水和排水，2022年?duì)I收占總收入比例分別為54.99%、32.53%、7.68%、4.79%，同比增長(zhǎng)4.74%、21.20%、-2.33%、7.23%，固廢業(yè)務(wù)占比大、增速穩(wěn)，是公司發(fā)展的核心動(dòng)力。2022年，公司固廢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.8億元；實(shí)現(xiàn)凈利8.13億元，同比增長(zhǎng)32%，主要原因是新項(xiàng)目投產(chǎn)及環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)的增加。此外，固廢業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增幅大于營(yíng)收增幅主要系新增投產(chǎn)項(xiàng)目貢獻(xiàn)、降本增效成效顯現(xiàn)以及去年同期計(jì)提濟(jì)寧、烏蘭察布、牡丹江等項(xiàng)目計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備所致。
　　公司積極拓展業(yè)務(wù)矩陣，推進(jìn)“大固廢戰(zhàn)略”。2022年，公司生活垃圾焚燒發(fā)電在手訂單合計(jì)規(guī)模35750噸/日，同比增長(zhǎng)4.69%。其中已投產(chǎn)為28050噸/日；2022新增投產(chǎn)為2500噸/日，2023Q1新增投產(chǎn)為1750噸/日；在建為1450噸/日；籌建及未建為4500噸/日。公司著力于產(chǎn)能精細(xì)管理，2022年生活垃圾焚燒的產(chǎn)能利用率達(dá)到110%，鍋爐有效利用時(shí)長(zhǎng)超8100小時(shí)；垃圾焚燒量達(dá)1039.56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.38%，對(duì)應(yīng)發(fā)電量39.81億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.42%。公司對(duì)標(biāo)國(guó)家“無(wú)廢城市”要求，積極建設(shè)“瀚藍(lán)模式2.0”，在工業(yè)危廢、大件垃圾處理、餐廚處理一即垃圾焚燒前端環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目等方面橫縱發(fā)力，迅速推進(jìn)核心固廢處理業(yè)務(wù)的發(fā)展。
　　多措并舉釋放能源業(yè)務(wù)壓力，2023年有望扭虧為盈
　　2022年公司能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入40.69億元，同比增長(zhǎng)21.20%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本40.10億元，同比增加26.2%。能源收入增長(zhǎng)主要系天然氣銷量增加；成本增長(zhǎng)主要系去年國(guó)際能源價(jià)格維持高位。2022年公司天然氣銷量達(dá)10.12億立方米，同比增加2.62%；2022年總氣源采購(gòu)成本達(dá)38.90億元，同比增長(zhǎng)27.16%，占能源業(yè)務(wù)總成本96.27%；綜合來(lái)看2022年能源業(yè)務(wù)成本端壓力巨大，全年能源業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)虧損約0.65億元。為此公司一方面積極與有關(guān)部門溝通天然氣價(jià)格機(jī)制，一方面拓展燃?xì)夤こ?、非燃等業(yè)務(wù)并探索佛山南海2200噸等制氫項(xiàng)目，增強(qiáng)固廢能源的協(xié)同發(fā)展，降低天然氣價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司的一季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告中指出，2023Q1公司在能源業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)盈利，進(jìn)銷價(jià)差有所改善；考慮到目前全球能源價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司在2023年能源業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　供排水業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs促進(jìn)輕資產(chǎn)架構(gòu)建立
　　供排水業(yè)務(wù)上，公司積極提升核心指標(biāo)，全面提高供水服務(wù)水平。2022年全年，供水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.61億元，同比微降2.33%；排水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.00億元，同比增長(zhǎng)7.23%。供水營(yíng)收微降主要系疫情影響下公司供水安裝工程收入與售水量下降；排水營(yíng)收增長(zhǎng)主要系補(bǔ)確認(rèn)部分污水處理廠過(guò)渡期間污水處理結(jié)算收益，生活污水管網(wǎng)及泵站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加等。
　　兩水業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)主要在于污水處理廠規(guī)模擴(kuò)大，以及拓展REITs形式輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。2022年，公司積極推進(jìn)5個(gè)擴(kuò)建項(xiàng)目，總規(guī)模13.5萬(wàn)方/日。其中，和桂污水處理廠（二期）、九江明凈污水處理廠（三期）已分別于2023年1月與2月投運(yùn)，其余3個(gè)項(xiàng)目將在2023年起陸續(xù)投運(yùn)，項(xiàng)目進(jìn)展較為迅速。此外，2022年公司啟動(dòng)以排水業(yè)務(wù)和固廢處理業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，規(guī)模預(yù)計(jì)為10-30億元。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)創(chuàng)新有助于公司盤活存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，拓寬融資渠道及輕資產(chǎn)運(yùn)作的途徑，促進(jìn)公司投資的良性循環(huán)。
　　著力ESG維度建設(shè)“瀚