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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司近期發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.8億元，同比+9.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.5億元，同比-1.5%。
　　縱橫一體化發(fā)展，垃圾焚燒為基礎(chǔ)的固廢業(yè)務(wù)是公司核心增長(zhǎng)動(dòng)力。2022年，公司固廢處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入68.80億元（+4.74%），占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的54.99%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為9.07億元（+26.57%），占公司凈利潤(rùn)的77.11%。22年新增投產(chǎn)生活垃圾焚燒處理能力2500噸/日。目前在建垃圾焚燒處理能力3200噸/日，預(yù)計(jì)23-24年陸續(xù)投產(chǎn)。垃圾焚燒毛利率47.7%，保持較高水平。環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)主營(yíng)收入同比大增75%。工程訂單陸續(xù)完工，工程與裝備收入規(guī)模減少18%。
　　天然氣綜合采購(gòu)成本不斷攀升，能源業(yè)務(wù)增收不增利，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)增速不匹配。22年天然氣綜合采購(gòu)成本不斷攀升，能源業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)21.20%，但凈利潤(rùn)同比下降279.59%。1Q23天然氣業(yè)務(wù)進(jìn)銷價(jià)差有所改善，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。全年來(lái)看，在國(guó)際能源價(jià)格趨穩(wěn)的背景下，天然氣業(yè)務(wù)盈利能力有望修復(fù)。氫能方面，餐廚垃圾制氫項(xiàng)目預(yù)計(jì)23年投產(chǎn)，可滿足自有5座加氫站的氣源需求，下游面向氫能環(huán)衛(wèi)車、公交車等應(yīng)用場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)制、加、用一體化發(fā)展，形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　水損率持續(xù)下降，供水業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展；5個(gè)污水處理擴(kuò)建項(xiàng)目23年陸續(xù)投產(chǎn)。受經(jīng)濟(jì)下行影響，2022年公司售水量下降，導(dǎo)致供水業(yè)務(wù)收入同比下降2.33%。全年水損率維持較低水平，運(yùn)營(yíng)效率不斷提高。污水處理業(yè)務(wù)23年合計(jì)處理能力13.5萬(wàn)方的5個(gè)擴(kuò)建項(xiàng)目將逐步投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　由于公司1Q23天然氣業(yè)務(wù)進(jìn)銷價(jià)差有所改善，能源業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，全年天然氣市場(chǎng)價(jià)格趨穩(wěn)，我們上調(diào)了公司23-24年能源業(yè)務(wù)毛利率。公司固廢在建項(xiàng)目進(jìn)度有所延后，以及垃圾焚燒新增項(xiàng)目需求減少導(dǎo)致工程收入減少，我們下調(diào)了公司23年固廢業(yè)務(wù)盈利預(yù)期。綜合以上因素，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為14.15/16.07/17.92億元（此前預(yù)測(cè)23-24年為15.43/15.30億元）。參考可比公司平均估值，給予公司2023年14倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.36元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；國(guó)際能源價(jià)格波動(dòng)；氫能業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；