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2023Q1營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增。公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.0億元（ yoy+2.8% ），歸母凈利潤(rùn)3.1億元（yoy+94.9%）。公司凈利潤(rùn)增幅大于營(yíng)業(yè)收入增幅的主要原因是：2022年天然氣業(yè)務(wù)受?chē)?guó)際能源價(jià)格持續(xù)上漲因素影響，天然氣綜合采購(gòu)成本不斷攀升，而受限于限價(jià)政策，導(dǎo)致能源業(yè)務(wù)2022年一季度出現(xiàn)虧損。2023年一季度天然氣業(yè)務(wù)進(jìn)銷(xiāo)價(jià)差有所改善，能源業(yè)務(wù)2023年一季度經(jīng)營(yíng)情況有所好轉(zhuǎn)。
　　固廢貢獻(xiàn)核心收入、能源、排水持續(xù)增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，固廢處理為公司核心增長(zhǎng)動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.2億元（yoy+0.6%），占比55.5%，主要系生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目業(yè)務(wù)增加。能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.5億元（yoy+2.6%），占比31.0%，主要系公司積極理順天然氣價(jià)格機(jī)制，拓展燃?xì)夤こ虡I(yè)務(wù)、非燃業(yè)務(wù)等；供水實(shí)現(xiàn)2.1億（yoy-1.8%），主要受經(jīng)濟(jì)下行影響，售水量下降；排水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)1.6億（yoy+8.1%），主要系去年下半年陸續(xù)新增污水處理廠(chǎng)投入運(yùn)營(yíng)帶來(lái)收入增加。
　　毛利率改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流下滑，三費(fèi)持續(xù)下降。公司2023Q1毛利率實(shí)現(xiàn)25.2%（yoy+6.2pct）；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.9億元，同比凈流出增加0.8億元，主要系環(huán)衛(wèi)及排水業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款回款未有明顯改善，公司預(yù)計(jì)持續(xù)加強(qiáng)與各個(gè)地方政府客戶(hù)的溝通，加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理和催收工作，年內(nèi)加快應(yīng)收賬款的回款。三費(fèi)持續(xù)下降：銷(xiāo)售費(fèi)率實(shí)現(xiàn)1.0%（yoy0.05pct）；管理費(fèi)率實(shí)現(xiàn)5.1%（yoy-0.03pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)率實(shí)現(xiàn)4.4%（yoy0.13pct）。
　　深入縱橫一體化模式，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司固廢處理板塊2017-2022年?duì)I收CAGR37.1%，我們看好固廢業(yè)務(wù)發(fā)展：1）生活垃圾焚燒項(xiàng)目充足，且仍持續(xù)增加，2022年新增焚燒發(fā)電項(xiàng)目權(quán)益產(chǎn)能2782噸/日。2）公司橫向延伸固廢相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，拓展環(huán)衛(wèi)（2022年?duì)I收yoy+74.8%）、餐廚（2022年?duì)I收yoy+20.0%）等板塊，新增訂單有望持續(xù)超預(yù)期。
　　注重中長(zhǎng)期激勵(lì)，調(diào)動(dòng)管理層積極性。2021年公司發(fā)布《高級(jí)管理人員薪酬和績(jī)效考核管理辦法》，提出高管增值獎(jiǎng)勵(lì)掛鉤業(yè)績(jī)及市值，以虛擬股權(quán)中長(zhǎng)期激勵(lì)。公司激勵(lì)方案充分調(diào)動(dòng)管理層積極性，未來(lái)業(yè)績(jī)值得期待。
　　投資建議：公司在手垃圾焚燒項(xiàng)目充足，項(xiàng)目密集投產(chǎn)保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)14.8/17.1/18.8億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.0/9.5/8.7X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：固廢項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。