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旺季需求或難超預(yù)期，政策性減產(chǎn)將是鋼價(jià)反彈關(guān)鍵
　　進(jìn)入9月以來(lái)，地產(chǎn)利好政策以及“金九銀十”預(yù)期對(duì)鋼價(jià)形成一定刺激，但就基本面而言，地產(chǎn)政策傳導(dǎo)具有時(shí)滯性，預(yù)計(jì)年內(nèi)鋼材需求難有大幅改善，但在出口表現(xiàn)強(qiáng)勁下需求的韌性仍在。目前短期需求仍處季節(jié)性改善階段，但就已過(guò)半的“金九”表現(xiàn)來(lái)看，今年旺季需求或難表現(xiàn)出超預(yù)期的強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)短期行業(yè)基本面變動(dòng)較小，鋼材價(jià)格或呈“旺季不旺”，尤其是當(dāng)前價(jià)格已部分反映了宏觀利好政策以及旺季需求改善預(yù)期。我們認(rèn)為緩解鋼鐵行業(yè)供需矛盾的關(guān)鍵變量在于產(chǎn)量平控政策，只有快速且量級(jí)較大的平控措施執(zhí)行才會(huì)刺激行業(yè)在年內(nèi)剩余時(shí)間產(chǎn)生階段性的上行行情。
　　產(chǎn)量或高位延續(xù)，行業(yè)利潤(rùn)或盈虧平衡附近震蕩
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，8月全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量279萬(wàn)噸，環(huán)比下滑4.8%；1-8累計(jì)產(chǎn)量同比高出2.6%或約2,000萬(wàn)噸。從各項(xiàng)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，9月鋼鐵產(chǎn)量或仍維持較高水平，目前鐵水日產(chǎn)量248萬(wàn)噸，去年同期為238萬(wàn)噸。雖然行業(yè)利潤(rùn)受焦煤及鐵礦價(jià)格上漲影響進(jìn)一步壓縮，247家鋼廠盈利比例從月初的45.5%收窄至42.9%，市場(chǎng)認(rèn)為觸發(fā)鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)的概率加大，但我們認(rèn)為在旺季預(yù)期下鋼廠將傾向于保持生產(chǎn)積極性。鐵礦石價(jià)格和焦煤價(jià)格預(yù)計(jì)短期仍是易漲難跌，雖然鐵礦石價(jià)格受政策監(jiān)管有下行壓力且煤炭安監(jiān)后產(chǎn)量恢復(fù)或抑制焦煤價(jià)格上漲，但高的鐵水產(chǎn)量將支撐鐵礦焦煤價(jià)格。
　　地產(chǎn)改善預(yù)期待兌現(xiàn)，出口帶來(lái)鋼材需求韌性
　　8月數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)行業(yè)基本面仍繼續(xù)承壓，但各指標(biāo)降幅均有所收窄：開(kāi)發(fā)投資同比下滑11.0%，降幅環(huán)比收窄1.2pct；新開(kāi)工/銷(xiāo)售面積同比下滑23.6%/12.2%，降幅收窄2.3/3.4pct。隨著8月底以來(lái)包括“認(rèn)房不認(rèn)貸”、首付比例下限調(diào)整以及二套房利率下限調(diào)整等在內(nèi)的利好政策密集出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)改善預(yù)期增強(qiáng)，但考慮到政策傳導(dǎo)時(shí)滯的影響，鋼材的實(shí)際需求或短期難見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)。外需方面，8月鋼材出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，同比/環(huán)比增長(zhǎng)34.7%/13.3%；1-8月累計(jì)出口同比增長(zhǎng)1,557萬(wàn)噸。我們認(rèn)為人民幣匯率波動(dòng)環(huán)境下的出口價(jià)差優(yōu)勢(shì)仍將保持，預(yù)計(jì)年內(nèi)鋼材出口仍將維持一定高位。
　　平控預(yù)期漸弱但仍是短期核心變量，行業(yè)反轉(zhuǎn)仍靠需求本質(zhì)性改善
　　由于正式的產(chǎn)量平控政策仍尚未落地，今年剩余時(shí)間內(nèi)的粗鋼壓減任務(wù)將更為艱巨。我們認(rèn)為雖然年內(nèi)需求大概率難有明顯好轉(zhuǎn)，但平控政策的執(zhí)行將一定程度緩解供需矛盾，或成為鋼鐵行業(yè)段性反彈的核心變量。政策的相關(guān)細(xì)節(jié)、落地時(shí)間以及執(zhí)行節(jié)奏等因素將成為短期行情走勢(shì)的關(guān)鍵。而行業(yè)能否持續(xù)改善的核心仍落在需求的本質(zhì)性改善，這很大程度上取決于國(guó)內(nèi)地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售的持續(xù)回暖，使得此前利好政策帶來(lái)的預(yù)期得以兌現(xiàn)，行業(yè)才有望進(jìn)入由地產(chǎn)需求及信心修復(fù)驅(qū)動(dòng)的趨勢(shì)性改善，并帶來(lái)行業(yè)價(jià)格、盈利和估值的彈性。維持寶鋼股份和鞍鋼股份的行業(yè)首選。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷(xiāo)售恢復(fù)強(qiáng)于預(yù)期；行業(yè)生產(chǎn)紀(jì)律性表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期。