>> 華泰證券-造紙行業(yè)專題研究：旺季價格修復，但供給沖擊尚未結束-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
大小： |
1543KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔劼,王帥 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
需求向好支撐盈利邊際改善，但行業(yè)反轉尚需時日
統計局公布8月經濟數據，國內消費呈現改善態(tài)勢。全社會消費品零售總額當月同比+4.6%，增速較7月(+2.5%)提升2.1pp。其中可選消費表現亮眼，汽車(+3.5%)、石油及制品(+3.5%)、通訊器材(+10.3%)加速增長，化妝品(+11.5%)和金銀珠寶(+5.7%)增速同比轉正，而家電(-7.2%)、家具(-0.9%)和建筑裝潢材料(-17.5%)降幅均有所收窄。8月出口同比-8.8%，降幅較7月(-14.5%)亦有所收窄。隨著旺季臨近，各紙種價格近期均有所改善，幅度方面文化紙>白卡紙>箱板瓦楞紙。盡管各品種盈利正實現邊際修復，但由于供給沖擊尚未結束，造紙行業(yè)整體盈利反轉可能仍需時日。
箱板瓦楞：旺季終迎價格企穩(wěn)，但修復速度或逐步放緩
8月下旬以來，得益于中秋節(jié)消費旺季的臨近和下游紙箱企業(yè)的補庫存，箱板瓦楞紙價格終于迎來久違的反彈，但修復的幅度仍較為溫和。截至9月13日，全國箱板紙和瓦楞紙均價分別較8月中旬上漲了17元/噸(+0.5%)和57元/噸(+1.8%)。當前紙廠庫存已有所消化(截至9月15日，箱板/瓦楞的紙廠庫存同比降低25%/26%)，但考慮1)中秋備貨的旺季已臨近尾聲；2）下游紙箱企業(yè)的原紙庫存已處于較高水平(同比高1.7%/9.2%)；3）近期新產能投放加速(8月已投產1臺50萬噸/年，9月預計新增1臺50萬噸/年，4Q23預計合計新增140萬噸/年)，價格進一步修復的速度或將放緩。
白卡紙：供給擾動結束后價格反彈趨于平緩
7-8月華南大型紙廠的計劃外停產(白卡紙產能約120萬噸/年)催化了白卡紙價格的反彈。但隨著生產的恢復，此前供應偏緊的狀態(tài)正逐步緩和。截至9月13日，全國白卡紙均價較6月末上漲了346元/噸(7.2%)，但9月以來價格正趨于平緩，下游處于消化前期漲幅階段。我們預計白卡紙4Q23或再度迎來產能投放的加速(廣西北海120萬噸/年+江蘇南通100萬噸/年vs.1H23:新增130萬噸/年)，市場挑戰(zhàn)或仍較為艱巨。
文化紙：盈利有望更為顯著，下一輪挑戰(zhàn)或在1H24
相比于箱板瓦楞和白卡紙，我們預計2H23文化紙盈利的邊際改善有望更為顯著，主要得益于：1)7月以來文化紙價格修復幅度更為顯著，截至9月13日，雙膠紙/銅版紙分別較6月低位反彈468元/噸(8.9%)和355元/噸(6.7%)；2）文化紙全社會庫存已處于低位，紙廠和下游紙貿商庫存分別同比降低27%和12%，供需關系總體更為平衡；3）后續(xù)供給沖擊有望更為緩和(2H23:107萬噸/年vs 1H23:150萬噸/年)。盡管相比于往年，2023年文化紙新增產能或在高位(2023年預計257萬噸/年，2020-2022年均81萬噸/年)，但考慮當前供需關系尚基本平衡，且后續(xù)新產能投放集中于4Q23，我們預計文化紙市場的下一輪考驗或在1H24。
風險提示：海外經濟體降速快于預期，房地產政策嚴于預期，供給投放強于預期。
|
|
