>> 招商證券-2023年化妝品行業(yè)中報綜述：消費(fèi)回歸理性，存量博弈環(huán)境中品牌分化加劇-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
大小： |
502KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉麗,趙中平 |
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23H1在終端消費(fèi)需求疲軟背景下，化妝品整體板塊表現(xiàn)稍遜，部分公司呈現(xiàn)毛利率下降&銷售費(fèi)用率提升的跡象，所謂“增收不增利”。中長期看國內(nèi)化妝品消費(fèi)回歸理性、新興渠道紅利弱化，存量競爭時代來臨，合理的產(chǎn)品定價&持續(xù)的成分創(chuàng)新&精細(xì)化渠道運(yùn)營才是公司長期增長的基石。
化妝品行業(yè)存量競爭時代來臨。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年化妝品零售額增速貼近限上消費(fèi)品整體零售增速，化妝品消費(fèi)逐漸回歸理性。從線上消費(fèi)場景觀察，傳統(tǒng)電商在日常+大促期間表現(xiàn)均不佳，而抖音美妝護(hù)膚銷售則保持高速增長，線下亦沒有呈現(xiàn)快速的恢復(fù)，渠道表現(xiàn)分化明顯。從化妝品龍頭中報來看，部分公司呈現(xiàn)收入增速放緩、毛利率下降、費(fèi)用率提升的問題。
核心標(biāo)的表現(xiàn)分化：
?。?）收入端：23H1錦波生物（+105.15%）受益于低基數(shù)+針劑產(chǎn)品放量；巨子生物（+63.03%）受益于膠原棒+敷料核心單品快速增長；珀萊雅（+38.12%）受益于雙抗、紅寶石、源力系列大單品策略深化，子品牌彩棠、悅芙媞、OR營收高增；丸美股份+29.64%（抖快渠道及第二品牌戀火增速較快）、上美股份+25.70%（抖音渠道拉動韓束品牌高增長）；增長表現(xiàn)不及預(yù)期的公司為：貝泰妮+15.52%（傳統(tǒng)電商增速不及預(yù)期）、華熙生物+4.77%（主動戰(zhàn)略調(diào)整下功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)下滑）、上海家化-2.30%。
?。?）利潤端：23H1珀萊雅+68.21%、丸美股份+11.63%、貝泰妮+13.91%、華熙生物-10.27%、上海家化+90.90%、上美股份+54.52%、巨子生物+52.53%、錦波生物+177.66%。
（3）毛利率：23H1珀萊雅、錦波生物、上美股份毛利率同比提升相對明顯，珀萊雅+2.39pct（大單品策略推進(jìn)、線上直營占比增加及彩棠等子品牌毛利率的提升）、錦波生物+5.75pct（高毛利針劑產(chǎn)品持續(xù)拉升盈利）、上美股份+4.12pct（韓束品牌毛利率提升）；華熙生物毛利率-3.63pct波動相對明顯（品牌及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整&線上流量成本提升下護(hù)膚品業(yè)務(wù)毛利率下滑、市場競爭下食品級玻尿酸原料毛利率下滑）；丸美股份+0.92pct、上海家化+0.34pct、巨子生物-0.97pct、貝泰妮-1.52pct。
?。?）費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率方面，23H1珀萊雅同比+1.03pct、巨子生物+7.77pct、上美股份+5.45pct、丸美股份+4.37pct、上海家化+0.27pct、貝泰妮+0.90pct、華熙生物-1.07pct；丸美股份、上美股份銷售費(fèi)用投放較為直接地體現(xiàn)在收入端的增長，珀萊雅、貝泰妮、華熙生物銷售費(fèi)用率相對穩(wěn)定，而珀萊雅營收端的較快增長則體現(xiàn)了其營銷的高效、以及除營銷以外產(chǎn)品的高認(rèn)可度。
?。?）凈利率方面，23H1珀萊雅同比+2.81pct、巨子生物-2.92pct、上美股份+1.39pct、丸美股份-1.51pct、上海家化+4.05pct、貝泰妮-0.62pct、華熙生物-2.20pct。
投資建議：國內(nèi)終端消費(fèi)略顯疲軟，建議關(guān)注產(chǎn)品功效突出、品牌定位精準(zhǔn)、跨渠道自主運(yùn)營能力強(qiáng)的行業(yè)龍頭。
重點(diǎn)關(guān)注：珀萊雅：大單品策略持續(xù)深化，23H1主品牌穩(wěn)增&子品牌高增、線上直營持續(xù)發(fā)力，結(jié)構(gòu)改善下整體盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)；公司在產(chǎn)品力打造/營銷創(chuàng)新/渠道控制/管理機(jī)制等多方面具有前瞻性戰(zhàn)略布局視角，有望實(shí)現(xiàn)可持續(xù)快速增長。巨子生物：研發(fā)積累深厚、品牌印象打造成功，產(chǎn)品精準(zhǔn)卡位+渠道運(yùn)營優(yōu)勢持續(xù)體現(xiàn)。未來功效性護(hù)膚產(chǎn)品品類、功效及場景持續(xù)多樣化擴(kuò)張，同時肌膚煥活產(chǎn)品技術(shù)儲備豐富，公司業(yè)績有望延續(xù)高增。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險，新品研發(fā)及銷售不及預(yù)期的風(fēng)險，營銷投放效果不及預(yù)期的風(fēng)險，新興渠道拓展不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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