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【本周關(guān)鍵詞】：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回升、美國(guó)通脹超預(yù)期走高
　　投資建議：維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)
　　貴金屬上行趨勢(shì)延續(xù)，本周披露的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，倫敦金價(jià)微幅調(diào)整后翻紅，整體保持較強(qiáng)韌性，在匯率對(duì)沖下，國(guó)內(nèi)金價(jià)保持強(qiáng)勢(shì)，中期看美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性回落難以避免，而此前海外頻發(fā)的銀行破產(chǎn)危機(jī)本質(zhì)上是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息尾部風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)，成為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的約束條件，貴金屬已進(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)的上升階段，持續(xù)重視板塊內(nèi)高成長(zhǎng)及資源優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)?；窘饘偾√幉季至紮C(jī)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回升，逆周期政策持續(xù)發(fā)力，銅鋁等需求有所支撐。按照歷史平均40個(gè)月左右的周期長(zhǎng)度來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)高位下行時(shí)間已過(guò)半，隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步進(jìn)入降息周期以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)漸明，支撐全球經(jīng)濟(jì)走出底部，基本金屬正處布局良機(jī)。
　　行情回顧：美國(guó)通脹超預(yù)期回升，國(guó)內(nèi)宏觀利好不斷釋放：1）周內(nèi)，美國(guó)CPI同比超預(yù)期回升，國(guó)內(nèi)央行降準(zhǔn)25bp強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，具體來(lái)看：LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為2.2%、0.7%、1.7%、3.1%、1.5%、-0.6%，價(jià)格整體上漲；2）COMEX黃金收1946.20美元/盎司，環(huán)比上漲0.18%，SHFE黃金收于469.72元/克，環(huán)比上漲0.62%；3）本周A股整體回升，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)收于4,452.66點(diǎn)，環(huán)比上漲1.16%，跑贏上證綜指1.13個(gè)百分點(diǎn)，黃金、工業(yè)金屬、稀有金屬、金屬非金屬新材料的漲跌幅分別為3.65%、1.91%、1.41%、-1.17%。
　　宏觀“三因素”總結(jié)：國(guó)內(nèi)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比回升；美國(guó)8月CPI與PPI均超預(yù)期回升；歐元區(qū)9月經(jīng)濟(jì)景氣超預(yù)期回落。具體來(lái)看：
　　1）國(guó)內(nèi)：8月M0同比9.5%（前值9.9%），M1同比2.2%（前值2.3%），M2同比10.6%（前值為10.7%，預(yù)期10.65%）；8月社融規(guī)模當(dāng)月值31,200億元（前值5,282億元），同比9.0%（前值8.9%，預(yù)期9.06%）；8月工業(yè)增加值當(dāng)月同比4.5%（前值3.7%，預(yù)期4.16%），固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比3.2%（前值3.4%，預(yù)期2.96%）。
　　2）美國(guó)：8月CPI同比3.7%（前值3.2%，預(yù)期3.6%），環(huán)比0.6%（前值0.2%，預(yù)期0.6%），核心CPI同比4.3%（前值4.7%，預(yù)期4.3%），環(huán)比0.3%（前值0.2%，預(yù)期0.2%）；8月PPI環(huán)比0.7%（前值0.4%，預(yù)期0.4%），同比1.6%（前值0.9%，預(yù)期1.2%），核心PPI季調(diào)環(huán)比為0.1%（前值0.0%），同比為1.8%（前值為1.9%）。
　　3）歐元區(qū)：9月歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟(jì)指數(shù)-8.9（前值-5.5，預(yù)期-6.2），7月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比-2.2%（前值-1.1%，預(yù)期-0.4%），環(huán)比-1.1%（前值0.4%，預(yù)期-0.7%）。
　　4）8月全球制造業(yè)PMI為49.0，環(huán)比增加0.4，連續(xù)12個(gè)月處于榮枯線以下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍偏弱。
　　貴金屬：全球央行進(jìn)一步增持，金價(jià)有所回升
　　周內(nèi)，十年期美債實(shí)際收益率1.98%，環(huán)比上升0.05pcts，實(shí)際收益率模型計(jì)算的殘差1117.9美元/盎司，環(huán)比+19.6美元/盎司；美國(guó)8月CPI當(dāng)月同比超預(yù)期回升，通脹持續(xù)使得美聯(lián)儲(chǔ)決策面臨更多不確定性。此外9月8日世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)文7月全球央行黃金儲(chǔ)備增加55噸，其中中國(guó)央行增加23噸，全球央行購(gòu)金熱持續(xù)升溫。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落難以避免，當(dāng)前4.0%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟(jì)底部的1.5%有較大回落空間，隨著失業(yè)率的觸底回升，貴金屬價(jià)格拐點(diǎn)正式確立，持續(xù)看好板塊內(nèi)高成長(zhǎng)及資源優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。
　　基本金屬：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回升，逆周期政策不斷發(fā)力，支撐價(jià)格走高
　　周內(nèi)，美國(guó)8月CPI與PPI同比均超預(yù)期回升，而歐央行超預(yù)期加息25bp；國(guó)內(nèi)方面，8月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期回升，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷回升階段的預(yù)期增強(qiáng)，并且央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金利率25bp，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，宏觀利好不斷釋放。
　　1、對(duì)于電解鋁，供應(yīng)端：本周云南繼續(xù)釋放新投產(chǎn)產(chǎn)能，電解鋁供應(yīng)繼續(xù)增加，截至目前，本周電解鋁開(kāi)工產(chǎn)能4287.90萬(wàn)噸，較上周增加8萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)鋁進(jìn)口窗口維持打開(kāi)狀態(tài)，海外俄羅斯鋁金屬及東南亞鋁金屬流入量較大。需求端，本周加工企業(yè)開(kāi)工率63.8%，環(huán)比上升0.1PCT，表觀消費(fèi)量82萬(wàn)噸，環(huán)比上升2.59%。庫(kù)存端，本周鋁錠社會(huì)庫(kù)存51.9萬(wàn)噸，較上周增加0.2萬(wàn)噸。成本端，目前電解鋁90分位成本17249元/噸。再生鋁方面，本周鋁價(jià)攀升，但廢料供應(yīng)瓶頸并未緩解，廢鋁價(jià)格跟漲。本周電解鋁價(jià)格回升并未帶動(dòng)市場(chǎng)成交，反而下游畏高情緒發(fā)酵，成交清淡。
　　1）截至9月15日，氧化鋁價(jià)格2926元/噸，環(huán)比增加0.24%，氧化鋁成本2891元/噸，環(huán)比下降1.07%，噸毛利35元/噸，環(huán)比上升1266.7%。
　　2）預(yù)焙陽(yáng)極方面，本周周內(nèi)均價(jià)4985元/噸，環(huán)比持平，考慮1個(gè)月原料庫(kù)存影響，周內(nèi)平均成本5009元/噸，環(huán)比上升0.33%，周內(nèi)平均噸毛利-23.6元/噸，環(huán)比下降18.6元/噸；如果不慮原料庫(kù)存，預(yù)焙陽(yáng)極周內(nèi)平均成本5061元/噸，環(huán)比上升2.26%，周內(nèi)平均噸毛利-75.8元/噸，環(huán)比下降111.8元/噸。
　　3）對(duì)于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時(shí)成本15711元/噸，環(huán)比增加0.09%，長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁價(jià)19540元/噸，環(huán)比上升0.83%，噸鋁盈利2541元，