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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　H1各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步推進(jìn)，考慮到公司深耕供應(yīng)鏈建設(shè)且發(fā)力數(shù)字化，且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，整體實(shí)力望增強(qiáng)，看好業(yè)績(jī)提速。
　　摘要：
　　維持增持。H1營(yíng)收433.8億元/+6.6%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利2.45億元/+20%，符合預(yù)期。我們維持預(yù)測(cè)公司2023-25年經(jīng)調(diào)整歸母凈利為5.09/6.66/8.67億元人民幣，增速34/31/30%，維持增持。
　　交易業(yè)務(wù)穩(wěn)健修復(fù)，服務(wù)業(yè)務(wù)略有承壓。1)H1交易業(yè)務(wù)營(yíng)收429.9億元/+6.8%占比99.1%/+0.1pct，其中消費(fèi)電子231.1億元/+24.4%、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料67.5億元/-19.1%、家電65.6億元持平、交通出行40.5億元/+3.5%、家居建材15.4億元/-5.5%、酒水飲料8.46億元/-16.4%；2)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收3.43億元/-5.8%占比0.9%/-0.1pct，其中門店SaaS+訂閱業(yè)務(wù)2.7億元/+2.5%，商家解決方案0.73億元/-27.6%，后者下降因業(yè)務(wù)策略調(diào)整、減少部分低毛利的精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)；3)毛利率3%/+0.1pct，主要因交易業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化及服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率提升；經(jīng)調(diào)整凈利率0.88/+0.1pct；4)部分核心參數(shù)：截止H1末注冊(cè)會(huì)員店21.7萬(wàn)家/+13.5%，活躍會(huì)員店7.7萬(wàn)家/+18.8%；SaaS訂閱用戶12.1萬(wàn)家/+9.4%，其中付費(fèi)SaaS用戶數(shù)3.72萬(wàn)家/+37.4%。
　　供應(yīng)鏈能力穩(wěn)步提升，會(huì)員服務(wù)持續(xù)強(qiáng)化。1)加深品牌合作加深，如打造蘋果優(yōu)選店及共建店超500家、取得聯(lián)想線上線下國(guó)代牌照，總部供應(yīng)鏈占比提至55%，為會(huì)員門店提供更優(yōu)質(zhì)/穩(wěn)定/高價(jià)值的商品交易解決方案；2)品類及業(yè)務(wù)鏈拓展顯成效，如與滴滴出行/曹操出行/一汽出行達(dá)成合作，共推新能源置換車下鄉(xiāng)；3)創(chuàng)新供應(yīng)鏈逐步落地，與開瑞新能源基于下沉市場(chǎng)商用車需求推出定制車型，試點(diǎn)B2F模式創(chuàng)新；4)持續(xù)推進(jìn)SaaS+產(chǎn)品升級(jí)；且通過(guò)與品牌商/廠商聯(lián)合促銷，為會(huì)員門店提供商品和活動(dòng)賦能，H1舉辦6場(chǎng)月度全國(guó)大促銷活動(dòng)、聯(lián)合開展區(qū)域大促銷30多場(chǎng)、門店個(gè)性化活動(dòng)2.1萬(wàn)多店次；SaaS續(xù)費(fèi)率達(dá)68%，客戶滿意度超95%。
　　持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化，布局“AI+場(chǎng)景”。1)持續(xù)升級(jí)產(chǎn)業(yè)交易平臺(tái)，針對(duì)不同行業(yè)開發(fā)專業(yè)化的線上交易服務(wù)平臺(tái)，如消費(fèi)電子板塊圍繞蘋果項(xiàng)目打造O2O融合運(yùn)營(yíng)模式；2)基于多年積累的下沉市場(chǎng)大數(shù)據(jù)與大語(yǔ)言模型技術(shù)/知識(shí)圖譜技術(shù)，打造具業(yè)務(wù)特色的大模型，推出了智能導(dǎo)購(gòu)AI、營(yíng)銷策劃AI以及千橙數(shù)字人三種產(chǎn)品，為會(huì)員店提供采購(gòu)策略和營(yíng)銷策略建議，減輕運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)商不當(dāng)行為風(fēng)險(xiǎn)，存貨增加風(fēng)險(xiǎn)，毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)等