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上半年整體需求復(fù)蘇緩慢，公司收入弱于我們預(yù)期，但仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。隨著公司覆蓋會(huì)員店數(shù)的持續(xù)增長(zhǎng)以及經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)下半年收入增速回暖至14%。我們調(diào)整2023E/2024E收入增速至11%/13%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至37港元。
　　業(yè)績(jī)保持韌性，會(huì)員店覆蓋持續(xù)擴(kuò)張。公司1H23收入為人民幣434億元，同比增長(zhǎng)6.6%；其中交易業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)6.8%，服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下降5.8%。得益于下沉市場(chǎng)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)拓展，1H23公司活躍會(huì)員店數(shù)同比增長(zhǎng)18.8%至7.75萬(wàn)；活躍渠道合作客戶數(shù)同比下降10.7%至0.94萬(wàn)，主要是公司加大對(duì)會(huì)員店的直接觸達(dá)而減少對(duì)渠道合作客戶的依賴(lài)。公司SaaS業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，公司SaaS+訂閱用戶數(shù)同比增長(zhǎng)9.4%至12.1萬(wàn)，付費(fèi)率提升至30.7%，SaaS續(xù)費(fèi)率達(dá)到68%。
　　消費(fèi)電子產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)下半年增速回升。上半年公司消費(fèi)電子產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，錄得收入231億元，同比增長(zhǎng)24.4%，主要受益于蘋(píng)果業(yè)務(wù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，打造蘋(píng)果優(yōu)選店及共建店超過(guò)500家。隨著公司覆蓋會(huì)員數(shù)的持續(xù)增長(zhǎng)以及經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司下半年交易業(yè)務(wù)收入增速回升至14%，消費(fèi)電子或仍是主要驅(qū)動(dòng)。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至37港元。考慮到經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)以及公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，我們調(diào)整2023E/2024E收入增速至11%/13%，預(yù)計(jì)下半年收入增速回升，我們看好公司受益于消費(fèi)復(fù)蘇及廣闊的下沉市場(chǎng)空間，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，調(diào)整公司目標(biāo)價(jià)至37港元，對(duì)應(yīng)2023E/2024E 39x/30x P/E。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。焕麧?rùn)改善不及預(yù)期。