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核心觀點
　　公司22年全年營收803.5億元，同比增長22%；公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為3.79億元，同比增長37%；分板塊來看，公司的交易業(yè)務(wù)營收794.38億元，占總收入百分比為99%，同比增長22%，服務(wù)業(yè)務(wù)收入7.95億元，占總收入百分比為1%，同比增長82%。公司22年營收低于我們之前的預(yù)期，主要系22Q4疫情原因帶來的需求不及預(yù)期所致；我們認(rèn)為，隨著中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司核心的交易業(yè)務(wù)和SaaS業(yè)務(wù)有望在23年迎來穩(wěn)健增長。
　　簡評
　　持續(xù)聚焦供應(yīng)鏈升級戰(zhàn)略，交易業(yè)務(wù)營收穩(wěn)定增長。公司2022年交易業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收794.38億元，同比增長21.8%，占總營收比重達(dá)99%。報告期內(nèi)公司針對現(xiàn)有六大行業(yè)，一方面持續(xù)加強(qiáng)與上游品牌資源的聯(lián)系合作（累計近千家），為會員零售門店提供穩(wěn)定、有效、高價值的商品交易解決方案；另一方面深耕供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，開發(fā)專業(yè)化的線上頻道，優(yōu)化倉儲物流、云倉云配等系統(tǒng)布局，幫助客戶拓展業(yè)務(wù)同時，提升其產(chǎn)業(yè)鏈效率。在積極推動下，其酒水飲料（+47.7%）、消費電子產(chǎn)品（+39.4%）、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料（14.9%）、交通出行（+12.1%）四大板塊的收入增長尤為迅速，而家用電器（0.1%）、家居建材（-4.4%）收入規(guī)模維穩(wěn)，主要系受到行業(yè)周期影響所致。截至2022年12月31日，公司累計注冊會員店總數(shù)達(dá)206231家，同比增長21.7%，其中，活躍會員零售門店有76160家，同比增長22.4%。
　　付費會員數(shù)大幅增長，SaaS+業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。公司2022年服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.95億元，同比增長81.5%，其中，門店SaaS+訂閱服務(wù)創(chuàng)收5.34億元，同比增長91.7%，商家解決方案業(yè)務(wù)創(chuàng)收2.61億元，同比增長63.9%。報告期內(nèi)，公司深化SaaS+業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，實現(xiàn)SaaS+產(chǎn)品功能+底層架構(gòu)再升級，根據(jù)不同的經(jīng)營需求，提供差異化服務(wù)，助力客戶實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在線下端，公司升級了收銀收單的智能終端產(chǎn)品幫助客戶高效開單，補充了智能稱重、會員積分充值、會員促銷等功能；在線上端，公司加強(qiáng)了私域流量的匯聚能力，實現(xiàn)精準(zhǔn)運營，并基于分銷體系幫助客戶門店裂變多銷。
　　公司會員網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)增，會員粘性穩(wěn)步提升，截至2022年12月31日，公司SaaS+訂閱用戶總數(shù)達(dá)113998家，同比增長11.7%，付費門店SaaS+用戶達(dá)29775家，同比增長66.3%。
　　毛利率實現(xiàn)提升，存貨周轉(zhuǎn)效率穩(wěn)步提升。2022年公司實現(xiàn)毛利潤24.97億元，同比增長33.7%，毛利的增長主要來自于收入的增長。報告期內(nèi)，公司毛利率達(dá)3.1%，較去年上升0.3pct，其增長主要由高毛利服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比增長推動。在費用方面，公司在2022年有效控制管理費用，管理費率較2021年下降0.1pct到0.5%；而在營銷和研發(fā)端，公司加大了費用投入力度，全年銷售費用達(dá)13.28億元，同比增長53.6%，費率增長0.3pct至1.6%，主要原因包括以下兩點：一方面系公司持續(xù)加強(qiáng)與上游品牌資源合作，擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)所需，另一方面系公司加大了對會員店及SaaS+業(yè)務(wù)的營銷投入所致；研發(fā)費用方面，公司報告期內(nèi)合計支出1.13億元，同比增長44.2%，主要系公司產(chǎn)業(yè)交易服務(wù)體系及平臺的全面升級，外加研發(fā)團(tuán)隊擴(kuò)張所致。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為12天（21年為14天），公司整體運營效率持續(xù)改進(jìn)。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計匯通達(dá)23/24年的營業(yè)收入分別為972/1147億元，對應(yīng)增速分別為21%/18%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為5.0/6.4億元。增速分別為32%/28%。
　　風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)及消費復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；新公司不斷加入市場導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；服務(wù)業(yè)務(wù)及交易業(yè)務(wù)收入不及預(yù)期風(fēng)險；公司拓展新渠道新品類不及預(yù)期風(fēng)險；與上游品牌方加強(qiáng)合作導(dǎo)致成本增加風(fēng)險；公司搭建倉儲物流不及預(yù)期以及導(dǎo)致成本增加風(fēng)險；本地化運營風(fēng)險；公司供應(yīng)鏈升級和客戶增長不及預(yù)期風(fēng)險；依賴于上游品牌商，上游供應(yīng)商的信用風(fēng)險；下沉市場盈利空間縮小風(fēng)險；自營業(yè)務(wù)六大板塊市場價格波動風(fēng)險。